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自從懂得投資在長江基建 (1038)身上，便覺得它受到實際營運的影響確實很少。例如你不會聽到港燈 (2638) 出現大規模停電的情況出現。其他各地項目也很少聽到受到什麼天災人禍所影響。所以在此我認定它的業務是堅實的，不太容易受到外圍環境影響。
但是一間再大的企業，在一個市場裏也變得非常渺小。在梁振英過去做特首的五年光景裏，他和李嘉誠的關係並不融合，甚至可以說是事事都跟李嘉誠過不去。所以梁特首在位的時候，便要檢討港燈的准許回報率，最終定案是由9.99%的准許回報率降低致到8%。正所謂商不與官鬥，好彩李嘉誠早有防範，在梁振英未動手之前，已經將港燈從電能實業裏分拆出來，而且還要港燈背附上數以百億計的債務。下圖展示港燈的現有的貸款總額和手頭上現金(2017年6月30日為止)。
從上圖可以見到港燈現在的總貸款額高達港幣$403.95億元，而手上現金竟然只有港幣$3.29億元。現在的港燈被李嘉誠變成一間「雞肋」企業。就算他現在把港燈退回給梁振英，梁振英也只是得到一間負債累累的「爛」港燈罷了。這一招有着玉石俱焚的感覺。電能實業 (006)早前能夠擁有超過$600億元現金，大部分便是從分拆港燈所得來的。
一個企業領袖能夠早着先鞭，在對手未發功之前，便先下手為強去解決一間企業困境，這是做小股東之福氣。現在的港燈在李嘉誠、李澤鉅父子的眼中已經不是從前可以生金蛋的天鵝，而是一件雞肋。這令到對手梁振英無論如何出招數，也不能傷到李嘉誠其下企業之皮毛。
在商業世界裏面，環境變化萬千，在一瞬間，可以從天堂跌入地獄，也可以由地獄爬上天堂。英國脫離歐洲共同體，這個事實顯然地是離開了李嘉誠父子的估計範圍之內。如果長江基建能夠將所潛在的風險盡量刪除或減低，這樣便能夠提升企業的真正價值。縱使我對長江基建的穩定性充滿信心，但亦都不可以忽略它的潛在風險，以下為大家提出幾項其弱點或風險供各位參考。
第一: 利率趨升
美國已經停止了量化寬鬆好一段日子，現在正開始了「縮表」的行動。可見的將來，美國的利率會向上升，雖然長江基建在某個地方收購了某個項目，大部份貸款都會以當地貨幣為主。但不可排除有一部份的貸款是以美元為主，因此美國利率上升，或多或少都會令到整個集團的利息支出有所增加，因此會有輕微地影響了整體盈利表現。有一樣東西值得慶幸的是，長江基建大部份的借貸都是以定息為主，所以利率的上升對它的影響希望可以減至最低。
第二: 政策的改變
很多國家的政府都不希望某些企業壟斷了某個行業。尤其以先進國家更着重壟斷帶來的禍害。對所認識的英國政府，是一個很着重市場競爭的政府，因為有競爭才會令到價格向下調，這就可以從中令到所有消費者得到更多的好處。李嘉誠家族透過旗下公司在英國的投資可謂一時無兩 (他，可能是投資得最多在英國的外商)，業務範圍包含了所有居民最重要的水、電、煤範疇。
壟斷的定義並不必需要是一間公司雄霸了整個市場，而是只要有一間公司擁有壟斷的力量（monopoly power) 去操控價格，和供應數量，已經足以令到英國政府出手干預。長江基建在英國的大量投資，可能造成一定程度上被懷疑壟斷市場份額，這個風險是存在的，所有投資者都要多多留意這類的新聞。
除了在英國有大量的基建投資外，長江基建的商業版圖也不斷向歐洲擴張。如果你說英國政府是很難纏的政府，那麼歐盟政府便更加難纏了。慶幸的是，不知是否英國脫歐不在李澤鉅的估計之內發生了，令到他感覺到把所有資產放在一個籃裡並不安全。所以他向其他發達國家進發（澳洲、加拿大、德國等地）。但另一個問題又帶了出來，到底還有什麼地方法制是健全又可以俾長江基建去投資的呢？除了英國、德國、荷蘭、葡萄牙、加拿大、澳洲、新西蘭等國家，還有什麼地方能夠提供合理的稅後溢利呢？如果沒有，那它將來的發展會否受到局限呢？
壟斷的定義並不必需要是一間公司雄霸了整個市場，而是只要有一間公司擁有壟斷的力量（monopoly power) 去操控價格，和供應數量，已經足以令到英國政府出手干預。長江基建在英國的大量投資，可能造成一定程度上被懷疑壟斷市場份額，這個風險是存在的，所有投資者都要多多留意這類的新聞。
除了在英國有大量的基建投資外，長江基建的商業版圖也不斷向歐洲擴張。如果你說英國政府是很難纏的政府，那麼歐盟政府便更加難纏了。慶幸的是，不知是否英國脫歐不在李澤鉅的估計之內發生了，令到他感覺到把所有資產放在一個籃裡並不安全。所以他向其他發達國家進發（澳洲、加拿大、德國等地）。但另一個問題又帶了出來，到底還有什麼地方法制是健全又可以俾長江基建去投資的呢？除了英國、德國、荷蘭、葡萄牙、加拿大、澳洲、新西蘭等國家，還有什麼地方能夠提供合理的稅後溢利呢？如果沒有，那它將來的發展會否受到局限呢？
第三: 外圍環境的變化
其實我從來都沒有擔心過長江基建的營運會受到外圍環境不景的影響。因為正如我在早前的文章說過，它的業務跟經濟周期 (Business Cycle) 沒有太大直接關係。也即是說，經濟好的時候，公司業務也不會突然大幅增長，在經濟差的時候，也看不到它的業務會受到重大的衝擊。但是長江基建的股價卻不一樣，它是比較容易受到市場氣氛所影響的。例如中國中央政府做出一些不利市場的政策，會令到股票市場大幅下跌，即使長江基建的業務沒有受到影響，但其股價亦都因為股市大跌而向下跌。
最近在網上找尋一些有關長江基建的資料時，無意中發現了一則故事，內容大致上是說有一位投資者在2015年以$68買入長江基建作為「長線投資」，但買入股票之後，股價一路向下跌至$63。猜想他的心理可能已經受到困擾，所以在網上詢問一些股評人對此股的看法。幾個股評人的意見都不一樣，這位投資者看完股評人的評述後，相信也難以作出任何決定。以下是恒生指數2015年的表現。
從上圖可以看見恒生指數在高峰期的28,000點下跌至接近18,000點，這種大市氣氛當然困擾很多在高位買入股票的投資者。下圖是長江基建在2015年的表現 (看綠色線)。
一個有平穩的業務，持續溢利上升的公司亦都會受到外來因素影響其股價。所以長江基建的股價在2015年𥚃亦都跟隨大市向下調。如果長江基建的股價在某一天突然跌穿$60元一股，讀者們是否夠膽色買入長江基建呢？
美國總統特朗普現正威脅國會不簽署提高法定債務上限，原因是如果國會不批准他建立美國和墨西哥之間的牆。這個威脅的死線是在今年的9月30日。到時候如果特朗普再不簽署方案，那麼聯邦政府的以債養債的運作模式便不能夠繼續下去，兼且政府的債務必然會違約了。到時候股票市場又不知道會出現什麼程度的震動，這便是外圍環境的變化之一。大家走着看吧！
第四: 難以再打入中國市場
李嘉誠已經被中國政府認定不是一個「愛國」的小商人。以往李嘉誠和鄧小平關係很好。他和江澤民的關係非常好的，可以稱兄道弟。他和胡錦濤的關係只屬一般，但也算得上是友好的。但是和習近平的關係似乎比一般還要一般。中國富強了，有錢人也多了。所以多一個李嘉誠和少一個李嘉誠在中國人的眼中已經不是什麼一回事了。看看現在的世界富豪排名榜，馬雲和馬化騰已經雙雙打入世界二十大富豪排行榜𥚃，已經拋離了李嘉誠。
其實，中國在基建項目上還有很大的發展空間。問題是李嘉誠在中國的「關係」已經失效了，他的兒子李澤鉅和李澤楷似乎也不太熱衷和中國政府打交道。既然已經被人認定是「走資」分子，中國裏的大大小小基建項目都沒有長江基建的份兒了。確實有點兒可惜！
第五: 買入的項目越來越貴
長江地產2017年1月買入的澳洲能源公司DUET（長江基建佔四成）, 作價為澳元$74.08億元。翻查DUET 2016年全年盈利大約是澳元$2.172億元，市盈率為34倍，絕對算不上是便宜貨。2016年DUET的全年盈利記錄如下。
長江地產2017年7月買入德國的Ista (長江基建佔35%), 作價為歐元€45億元，但是它的2016年度並沒有盈利，反而錄得虧損歐元€420萬元，根本就不能夠計它的市盈率。最奇怪的是公司利得稅原來要交得那麼重的，見下圖。
2016年Ista的全年盈利記錄如下。
由以上兩項最新收購回來的項目來說，似乎長江基建買入的公司越來越貴，可能需要用長時間去整合這些資產。所以需要較長時間才可以令到這些資產為集團帶來更豐厚的價值提升。唯一值得慶幸的是Ista 2017年第一季錄得盈利為歐元€10.1百萬，比較上年度第一季錄得歐元€6.2百萬的虧損已經改善了不少，但原來交的企業稅竟然達到60.55%，同去搶錢冇乜分別。見下圖。
第六: 原材料物價上升
長江基建旗下的所有電廠的發電燃料主要是來自石油或天然氣。如果這些原材料的價格突然飆升，這樣便會將營運成本推高，從而令到盈利可能大幅下跌。雖然現在石油價格大概在美元$50元一桶，但在往後的日子裡，會否因為世界的政治環境變差、變亂，而令到原材料物價上升，這個便很難估計了。如果有這一天的來臨，那麼長江基建的股價便可能大幅度向下調了。
唯一可慶幸的是，長江基建大部份的項目都和當地政府簽了准許回報的合約，所以若然所賺的利潤未達到某個水平，長江基建按照合約是可以申請加價去彌補盈利的不足。
第七: 環球匯率的變化
上文提到，美元和其他國家的貨幣有對沖的作用。但這個對沖的關係並非必然的。例如最近美元的確變得疲弱，便以為英鎊相對來說便會更強。但事實告訴我們英鎊的強勢根本沒有維持太久，很快便打回原形。現在的港幣兌換英鎊大若是港幣$10元對一英鎊。在上一篇文章我亦提到如果英鎊換港幣跌穿$10，那麼長江基建在英國的業務增長便會再次受到拖累。值得慶幸的是其他貨幣兌換港幣都有升值，見下圖提供最新的港元兌換其他貨幣的最新牌價。
在上圖所見的匯率希望能夠維持，那麼長江基建在2017年全年的盈利便有希望更上一層樓。但若果其他貨幣的匯率紛紛向下調，那麼長江基建的全年盈利便會受到頗大的衝擊。所有買了長江基建的讀者都要密切留意所有匯率的走勢和變動。
第八: 自然增長過慢
在上面第五點已經講過，長江基建買入的項目越來越貴。可能我們這些小投資者所看到的和李澤鉅所看到的情況是不一樣的。在每一個收購的項目裏，都希望能夠產生一種叫做協同效應。簡單來說便是可以令到一間公司的營運成本降低，提高生產力，再達到一個已預設好的盈利目標。可是這些預設的盈利目標往往需要一段較長的時間去實現。但是時間越長，是代表公司的自然增長速度過慢所致。大家有沒有聽過一個經濟術語「沒有經濟效益 diseconomies of scale」，意思是指當一間公司的規模做得太大，平均每件貨品的成本沒有因為大量生產而降低，反而平均成本(Average cost)不斷往上升。
現在的長江基建規模越來越大，若果管理層不能夠好好地管理一間這樣龐大的企業，那麼自然增長便會減慢。所以我們必須要密切留意長江基建最近所收購的資產 (澳洲的DUET, 加拿大的RHC, 德國的Ista) 能否有可觀的自然增長。
第九: 沒有投資在有潛質的新領域上
最近在科技界上，經常提出有兩大方向的發展:大數據和人工智能。人工智能的發展可能比較複雜，而長江基建現有的人才未必能夠在這個領域上發展。李嘉誠私人投資很多在科技領域上的項目，尤其是在以色列的科技公司上。如果李嘉誠可以出售一些比較發展成熟的科技公司給予長江基建，那麼它便能夠在新領域上有更大的發展空間。
退而求其次，長江基建可以發展與大數據有關的項目上。例如它可興建大規模的數據中心供客戶儲存資料。而長和系在香港和環球的商業網絡裡，就算是威迫也好，利誘也好，都應該可以得到很多客戶。我的另一隻愛股，新意網 (8008) 便是靠數據中心起家。毛利和溢利都非常不錯，值得成為長江基建的借鏡。
第十: 派息只能平穩增長沒有驚喜
在2016年的年結𥚃，以為李澤鉅會為股東帶來驚喜，因為長江基建已經踏入20周年。有很多大型上市公司都會在五周年、10周年等等的記念日宣布派發特別股息去答謝所有股東的長期支持。很可惜這些希望都不能夠在這間公司裏實現。李澤鉅自豪地表示長江基建能夠在過去的20年裏都能夠增派股息，已經是一件非常不容易的事情。要派發特別股息？免問了！但有一樣東西要在這裏提醒所有投資者，長江基建的股息增加越來越常規化，也即是它每年的股息增長率大概在5％和10％之間罷了。
你看看最近其子公司電能實業一共派發了兩次特別股息，長江基建便把這些特別股息袋袋平安，沒有想過要和股東一起分享這些成果。那到底李澤鉅有沒有機會派發特別股息呢？在我看來派發特別股息的機會確實是渺茫的。唯一可以幻想一下派特別股息的時候，便是李澤鉅正式接管長和系主席之時。希望佢會一時失去理智而派發特別股息給我們小股東。如果沒有特別股息的刺激，長江基建的股價只會跟隨其盈利增長而增長。
預告: 在上一篇文章講解了長江基建的好處或優勢，在這篇文章裏我們亦已經探討過長江基建將來可能受到的困擾。在下篇文章希望能夠再探討它的未來方向和運用什麼策略去買賣長江基建的股份。
後語: 天鴿8月24日正面吹襲香港和澳門。從基建方面去看，香港略升幾籌。香港的電力供應並沒有因為颱風的吹襲而中斷，反觀澳門的電力設施是極奇倚賴內地供應，最後弄至全城無電。現在才感覺到供電的重要性。所以長江基建只要做好其本分已經可以得到滿意的回報。
各位大哥大姐們，小弟有一個要求: 如果閣下不方便留下訊息的話，可否給予在下的文章一個「Like」，見下圖。
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***本篇完***
