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長江基建2017年中期業績的股息是每股$0.67元 (2016年的中期股息是$0.63元)，估計今年的末期業績的每股股息可以到達$1.72元 (2016年的未期股息是$1.63元)。所以2017年全年的股息收入大約是每股$2.39元 ($0.67元 + $1.72元)。另外，加上今年由年頭至年尾的股價增長了$5.45元 ($67.15元 - $61.79元)，全年的總回報高達$7.73元 ($2.39元 + $5.45元)。如果由2017年年頭以$61.7元買入，2017年的回報率也高達12.53%，以一隻公用股來說，其實回報率已經很不錯了。我給它的評語是: 跑贏通脹、跑輸樓價。
2017年即將結束，無論是成敗，也已成大局。不能再奢望可以如何追回甚麼的來！另一樣更加重要的是，我們必須展望未來，2018年即將開始，我們不要再為過去的得失、成敗而失望或沾沾自喜，因為上年的成敗跟2018的投資成績，並沒有任何關係，我們還是好好計劃2018年的新投資模式，這才是王道。
今次再寫長江基建，主要目的是希望搶在它公布業績前，為它進行一次「身體檢查」，看一看自己估計它的業績，和它會在3月尾所出的實際公布的溢利數字上有多少出入。這樣的估計難度非常之高，估得準，可以俾人讚幾句。估得差，又會比人話冇料到，所以今次的全年業績估計會用相對保守的手法去評估。
在之前的長江基建文章裏也曾提及過，它現在的業績，是受到三股力量所帶動或牽制着。
第一股力量，是它的本身自然增長能力/動力。
第二股力量，是匯率的波動。
第三股力量，是來自新收購項目的入帳數目和時間。
這篇文章便是會圍繞着以上這三股力量去推斷長江基建2017年全年的盈利狀況。
大家也意識到，長江基建的股價，一路都浮浮沉沉在$66至$69之間。看着其他股票在股市大升的時候，股價不斷上升，反觀長江基建的股價，長期落後在恆指之後。有很多朋友持有長江基建的股份，亦感到不是一份味兒，心𥚃帶著有點失望是可以預期和理解的。
還記得我寫長江基建 (三) 的時候，把大部份大行對長江基建的目標價列出。只有兩間證券公司將長江基建的股價目標訂在$70元 以下，他們就是高盛和德銀。見下圖。
這兩間證券公司真的是獨具慧眼，今年長江基建真的是在低位徘徊。不過離開全年最低位的 $60.15元還有一段距離。雖然如此，我和其他朋友都有懷疑論，李嘉誠的所有公司，都受到一股無形的打壓，所以股價長期處於低位，不升也不跌。
我們先將長江基建分作地區性去估計它的盈利狀況。2017年上半年長江基建半年盈利高達港幣$56.57億元，這個價值是從以下8大不同的地區摘下而成。
1) 來自電能實業的盈利是港幣$15.64億元。
2) 來自英國業務的盈利是港幣$29.29億元或以英鎊計的£2.95億鎊。當時的匯率是$9.99288港元對一英鎊。
3) 來自澳洲業務的盈利是港幣$8.34億元或以澳元計的$1.39億澳元。當時的匯率是$6港元對一澳元。
4) 來自中國業務的盈利為港幣$1.57億元，冇增長。
5) 來自加拿大的業務盈利為港幣$1.2億元或以加元計的$2,100萬加元。當時匯率是$5.7129港元對一加元。
6) 來自新西蘭的業務盈利為港幣$8,700萬元或以新西蘭元計的$1,570萬新西蘭元。當時匯率是$5.5414港元對一新西蘭元。
7) 來自歐洲大陸業務盈利為港幣$1.84㒚億元或以歐元計的€2,190萬歐元。當時的匯率是$8.4018港元對1歐元。
8) 來自基建材料業務盈利為港幣$1.49億元，冇增長。
2017年上半年，這八大範疇一共帶來長江基建溢利$59.30億元，扣除集團的營運成本 ($2.73億元)，上年度便是賺了港幣$56.57億元。見下圖。
2017年下半年各大範疇的增長估計
長江基建的大部份業務都是有穩定的收入和增長。2017年下半年的業務，我們用一個比較保守而實際的推算，下半年的各業務均有4%的增長 (以當地貨幣去計算)，同時我們假設中國業務和基建材料業務下半年是零增長的。由下圖你可以見到，以4%的增長下，各業務在下半年的溢利表現。
在自然增長的帶動下，2017年下半年的業績已經有所提高。但這樣還未能夠完全反映全年的利潤。另一個可以推動利潤再創高峰的便是匯率。在上面的內容裏提及過，匯率的變動絕對有可能左右到長江基建以港幣結算的溢利。舉個例子說明吧，大家都知道長江基建的主要業務來自英國和歐洲地區。以2017年上半年為例，英鎊結算回港幣的匯率是$9.99288，歐元結算回港幣的匯率是$8.4018。幸運地，這兩個地區的貨幣在下半年開始轉強，這樣便非常之有利於長江基建用港幣來計算的盈利，見下圖，匯率在2017年上下年度的分別。
為咗令到1038的下半盈利更加刺激好看，我們決定用「賣出」的匯率去計算長江基建以港幣為基礎的盈利。見下圖。
從上圖你可以見到，長江基建下半年的盈利預測可以達到港幣$65億元，減去假設下半年的營運成本是$3億元，也有$62億元的盈利，比起上半年增長了大若9.6%。暫時全年預計能賺$118.57億元 ($56.57億元 + $62億元)。
以上的計算方法是由公司的內部增長和匯率的改變而計算出來的預計盈利。但這個也不是最終長江基建2017年全年的預測盈利。我們還有一個更重要的因素並未納入2017年的預計盈利內。這因素便是在2017年下半年所收購回來的新項目 (註: 這三個項目分別是澳洲的DUET，加拿大的Reliance 和德國的Ista)。長江基建收購回來的項目有一個共通點，便是收購後便能提供即時的盈利和正現現金流，而這種外來的盈利的確可以幫助它把盈利再向高位推高一點。
第一個項目便是收購了40%權益的澳洲DUET，根據里昂的分析，此公司2017年應該可以錄得$2.75億澳元的盈利。長江實業 (1113) 在2017年5月成功收購此公司40%股權。照這樣分析，2017年上半年最多只有一個月可以入賬。而2017年下半年，應該可以入到六個月的賬，以此推算，長江基建下半年應該可以攤分到$5,500萬澳元 (或以匯率$6.1171元計，折算為港幣$3.3644億元)
第二個項目是收購了25%權益的加拿大Reliance，花𣄃企估計此項目2017年全年大概可提供港幣$7,500萬元，但因為長江基建是在七月份完成交易，所以極其量只有五個月可以入賬，大約為港幣$3,125萬元左右。
至於第三個項目便是收購了35%權益，位於歐洲的德國Ista，花𣄃同樣估計，在今年七月份才收購回來的這公司，2017年下半年可以供應的盈利 (這五個月裏) 大約是港幣$1.2億元 (雖然不知道花旗是怎樣算出這個金額，但我相信他們手上的資料比我們的多，應該比較準確)。
2016年，長江基建全年一共賺了$96.36億元。從上面我們推算2017年的盈利大約是$123.4469億元 ($118.57億元 + $3.3644億元 + $3,125萬 + $1.2億元) 。比上年度增長了28.11%，每股盈利應該有$4.66元。如果股價沒有任何變動 (例如維持在$67.15元左右)，它的市盈率將會跌至大約14.41倍左右，變成一間非常吸引的公司。
展望2018
對即將來臨的2018年，作為小股東的我們，期望着2018年裏，長江基建能夠爭氣地做出一套好戲來。以下為大家講出五大重點:
第一，和電能 (006)合併。
第二，新收購回來的三項目盈利全面反映。
第三，再有新的收購項目。
第四，李嘉誠正式退休。
第五，繼續和長江實業合作。
第一，和電能 (006)合併
2018年長江基建會否再提出和電能實業合併呢？有好多因素是李澤鉅需要考慮的。我曾經講過，只要長江基建的股價高於電能實業的股價，合併的機會便會大增。原因很簡單，因為李澤鉅好鬼孤寒，佢一定唔希望合併的時候，長江基建的股東太過蝕底。我絕對相信李澤鉅的如意算盤是一股換一股。例如長江基建股價在$70元，而電能股價在$65元，這樣的一股換一股，我相信李澤鉅樂於接受這個合併。
我收集了兩間公司在2017年年頭至到2017年12月20日為止的收市價，用圖將長江基建和電能實業的股價作一次比較。發覺頭八個月，電能實業的股價都高於長江基建的股價，在這個情況之下，當然不能夠提出合併。到了10月左右，長江基建的股價卻輕微地高於電能實業的股價，但是因為雙方的價格距離不夠遠，所以合併的機會也不會太高。見下圖。
照這樣講，是否合併無望呢？非也！別忘記，電能實業還有$300多億的現金在手，只要把這些現金用作特別股息派發給所有股東，電能實業的股價在除淨後可能可以跌至$60元以下，這樣，再提出收購合併的機會便高了很多，甚至乎可以用少於一股長江基建去換取一個電能實業。
另外，我亦相信，電能股東也會學乖了。如果李澤鉅在2018年再向電能實業提親，相信電能實業的股東們不應該再拒絕了。因為再拒絕的話，只會令到李澤鉅更加邊緣化電能實業，這樣的話對電能的股價非常不利。讀者們有沒有發覺，最近電能實業的股價非常低沉，不升不跌的徘徊在$66元之間，非常沉悶。
在「穩贏之選: 長江基建(五)」裏面曾經展示過長江基建和電能實業所控制的資產非常重複。例如在英國的UK Power Networks Holdings Limited，長江基建和電能實業各持有40%的股權。以前有很多投資者用懷疑論去理解，李嘉誠為何要用不同公司去控制同一樣的資產，原因是想把真實的負債隱藏起來。如果李嘉誠父子真的要隱藏負債，李澤鉅便不應該提出合併這個建議了。他既然提出了，便證明了長江基建不怕因此而背上大量負債。反正他的公司，全部都有良好的現金流狀況，要還巨債，並不是一個大問題。另外，可能李澤鉅仍然覺得長江基建的負債仍然在一個健康的水平，有能力把公司的債務水平再提高多一點。
如果合併不成功，李澤鉅還可以用另一個比較迂迴的方法去令到長江基建繼續有業務增長。例如，他可以逐件逐件的向電能實業收購資產，然後派發特別股息畀返長江基建。如果是這樣做的話，便是將電能實業拆骨。對電能實業的股東來說，這也是一件好事，因為可以高價將資產賣給長江基建，然後收取特別股息。另外，對長江基建來說，也不是一件壞事。因為在外面收購項目，越來越見困難。反而收購自己子公司的業務，相對來說便更加容易了，同時也可以令到長江基建保持年年有業績增長。這個方法雖然比較漫長，但可保長江基建每年都有持續的收購活動進行，可以說是一個慢板的合併。
第二，新收購回來的三個項目盈利全面反映
在2017年收購回來的以上三個項目，在同年不能夠全面反映它們的全面盈利狀況。但是在2018年，便能完完全全反映出這些項目的實際盈利狀況。根據花𣄃的估計，加拿大的Reliance項目，2018年可為長江基建帶來大約港幣$2.23億元的盈利，相比2017年的港幣$7,500萬元多出了很多。對長江基建在加拿大區的業務起了重大的貢獻。
另外，花𣄃亦都估計，德國的Itas在2018年可以為長江基建帶來大約港幣$7.2億元的盈利。比起它估計2017年此項目只能為長江基建帶來港幣$1.2億元多了很多。如果這項估計真的能夠實現，對長江基建2018年全年的盈利會有相當大的幫助。至於是否能夠做到，最快也要等到2018年3月底公布2017年全年業績的時候才能知曉。
至於另一間投資銀行里昂，它估計2018年，澳洲的DUET的利潤能夠由2017年的$2.75億澳元，增加至2018年的$3.35億澳元 (大概港幣$20億元)，業務增長率超過20%。以長江基建擁有40%來計算，2018年全年應該可以分到港幣$8億元。
所以總括來說，2018年這三個項目的全年盈利能夠充分反映出來，這也是一個盈利增長的動力，大家拭目以待，看看長江基建的管理層能否把這三個項目的盈利推高。根據過往李澤鉅所收購的項目紀錄，全部項目都能夠在收購後，加以改善營運效率，往往盈利都能夠提高的。
第三，再有新的收購項目。
根據長江基建過往的收購手法，每年應該會有兩至三個項目能夠收購成功的。在2018年裏，如果沒有任何特別壞的情況出現，相信有兩至三個項目能夠收購成功的機會頗高的。當然，李澤鉅收購項目都是比較神神秘秘的，根本沒有人可以估到他的收購項目是什麼。不過，最近有一段傳聞，話說長江基建有興趣收購英國一間再生能源公司 (Cory Riverside)，估計這個項目的收購價高達$10億英鎊。至於能否成事，還要繼續看下去，因為有消息指出中國的光大集團也有興趣競投。見下圖。
第四，李嘉誠正式退休。
如果大家有睇過我提供一個李嘉誠專訪的連結，你應該發覺到李嘉誠雖然頭腦依然清晰靈活，但身體上慢慢退化了。以前見到的李嘉誠，腰部挺得很直的，但在專訪裏，腰也已經彎下了，歲月不饒人，已是一個不爭的事實。李嘉誠今年90歲了，他能否有一百歲壽命，真的很難說，但我們知道一個90歲的老人家，生命是脆弱的，不小心的一碰，也可能提早去見主耶穌基督。
李澤鉅1964年出世，今年53歲，1987年學成歸來便加入集團工作。前前後後做了30年太子。雖然已經是一人之下，萬人之上，但如果你是李澤鉅，相信你也不甘心一直只能做太子，總也希望有一天能坐上主席的位置，一嘗做大當家的滋味。雖然李嘉誠老早已經說了，日常運作已經由李澤鉅全權負責，但始終都不能夠獨當一面，君臨天下之勢。
如果將來李嘉誠退下來，李澤鉅將會全面接收整個集團，到時候還有沒有那麼多時間去管理長江基建呢？電能實業就更加不用說了。所以希望李澤鉅能夠快快脆脆將長江基建和電能實業快些合併成功。
第五，繼續和長江實業合作。
長和系的另一個副主席霍建寧曾經提及過，長江基建手持的現金不多，又不想冒險去借太多錢，去自行收購新項目。所以繼續和長江實業 (1113) 合作是唯一的出路。大家都知道今年的長江實業，賣樓收入也高達港幣$500億元，加上在出售中環中心的港幣$402億元，手頭上現金多到不知怎樣用才好。希望由長江實業帶領長江基建，在2018年收購一個耀眼奪目的世紀項目回來。當然，長江基建還有一些錢放在電能實業裏，所以可以預期，在即將公布的業績裏，電能又有可能會再派發特別股息給予股東，為長江基建的收購行動作出財務上的補充。
預計2018年的業績
從上面的種種推測，2018年的的業績應該能夠安然地有合理的增長，保守估計自然增長可以高達5%，三個在2017年下半年收購回來的項目，其盈利將可以在2018年完完全全反映。若真的由於證券商所預測的那麼好，2018年的盈利可以因此而再增加多6%。然後再加上，2018年可能有兩至三個新收購的項目，這樣也能推到長江基建2018年的盈利。我在此估計，如無意外，長江基建在2018年的盈利應該會比2017年的多出15%，預計盈利可有$145億港元 。是一個非常穩健的基建公司。
長江基建的長遠發展藍圖
長遠來說，長江基建的發展模式應該可以延續的。唯一的兩個問題便是: 第一，在外國人的眼中，李嘉誠始終是有中國的背景的商人。很多外國政府都害怕李嘉誠只是一個代理人的身份，背後出資者是中國政府。但他們又怎知道，李嘉誠早已和中國政府反了枱。這種根深蒂固的誤會往往成為長江基建對外收購的絆腳石。例如很多年前，李嘉誠想收購澳洲一個非常大型的基建項目，最終被澳洲政府否決了。原因就是因為李嘉誠和中國政府有着千絲萬縷的關係，所以不容許李嘉誠去收購他們的項目。
第二，由中國政府帶領的一帶一路政策，當中涉及很多國家的基建項目。但因為李嘉誠已經和中國政府面和心不和的狀態，這些機會也只能眼看着它白白的流走了。而且，如果全球的經濟繼續向好，收購基建項目的價錢也會越來越貴，增加了收購的難度和風險。例如如果歐洲的經濟環境持續向好，那些公司便不會輕易把旗下的基建項目賤價出售。
長遠來說，長江基建的業務也有正面的看法。例如我最近看到一則新聞有關於人工智能和物聯網的介紹。大家都知道長江基建旗下的項目都是以資本密集 (Capital Intensive) 的方法去經營。資本密集的意思是一間企業用很多機器但聘用很少工人，你可以解釋為全自動化的運作。那張文章介紹人工智能能夠有效地去分析整間自動化企業可在什麼地方慳到錢，而物聯網正正就是可以和人工智能結合起來的一種新產品。
舉個例子說明吧。例如長江基建在英國旗下的一間電力公司，如果可以將人工智能和物聯網運用在這間電力公司身上。效果會是這樣，第一，每個家庭的電表每個月會自動將用電度數透過物聯網，報回公司的系統裏。這樣一來可以減少人手在抄寫用電度數，將營運成本大幅降低。另外，當用電度數資料傳輸回公司的系統裏，人工智能便能發揮其分析能力，將有效地分配電力於每一個地區，做成節能效應。這樣便能為公司省下更多成本，令到企業的自然增長能夠大幅地提高，對於公司的基本盈利有莫大的好處。
至於在借錢方面，有一位兄弟 (Hutchison兄提供的，非常之感謝) 說過，長江基建的管理層非常懂得運用財技技。發行了永續債券和以歐元為主的債券，息率方面由4.875%至1%不等，能夠在融資方面，拿到最低的融資利率，便能夠為企業在利息成本支出方面盡量減少，長遠來看，在利息持續向上的環境下，長江基建的財務安排上便更加有利了。
不過另一位兄弟 (Ming哥提供的，非常之感謝) 表示在會計制度上來說，長江基建的匯率應該是以全年的平均數來計算的，若是這樣，2017年的全年盈利可能沒有以上的估得那麼好。所以在正負3%的偏差，它的2017年全年盈利應該會在$119.75億元至$127.15億元之間游走 ($123.4469億元 ± $3.7億元)。
最近看到一則消息說，美國的迪士尼將會以$520億美元收購霍氏21世紀的多項資產。以港幣來計算，總值超過$4,000億元。我在想，現在的長江基建算是國際級的大型基建項目公司，而在以前，霍建寧曾經講過希望係未來公司可以做一些巨型的收購項目 (Mega deal)，我心想這些上千億的收購項目，便是將來長江基建有份創造出來的，這才是真正的世界級收購合併啊！
另外，我也不排除將來長江基建會被私有化，反正其母公司持有超過76.87%股權，街界外的股權只佔$23.13%，或總值大約港幣四百多億元而已，母公司絕對有能力作出這項私有化行動。所以這個希望是存在的，讓各位小股東有一個幻想的空間。如果到時長江基建真的被私有化，那麼電能實業便能夠由「孫」公司變成「子」公司，提升親密度，這樣也方便李澤鉅去管理。精簡架構嗎嘛！
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後記: 剛剛把這篇文章寫好的時候，我有一位朋友寄了一篇由林本利教授寫的文章: 港燈係糖衣毒藥。連結就在下面。http://finance.discuss.com.hk/viewthread.php?tid=27143232
請各位兄弟姊妹閱讀完這位教授的文章之後，再繼續欣賞其他讀者給予這篇文章的意見。然後我們再作討論。我覺得這一篇文章很有趣，無論是寫文章的教授，還是給予意見的讀者，都有一種很奇怪的想法，就讓我們在這裏好好的研究研究一番。
在此祝賀各位有一個愉快的新年，感激各位讀者時刻的支持！
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