新世界中的新創建

四大華資企業 (長和系、恆基系、新鴻基地產系、和新世界系)之中，除了李嘉誠的業務國際化，生意遍布各行各業之外，新世界集團 (0017 )的業務也是百花齊放的，但並未有國際化，反而給人的感覺是內地化。這個集團給外人的感覺，是集團的架構比較鬆散。雖然什麼生意都做，但是卻沒有一項業務能夠做得突出，給人留下深刻印象。所以極其量只能夠說，它的勢力範圍是每一行業都有參與而已。

現在整個集團的掌舵人仍然是鄭家純，但是今年轉趨低調。還記得當梁振英還是特首的時候，鄭家純便是其中一位支持者。但自從梁振英不再是特首之後，這位大少便慢慢的低調下來。而他的下一代鄭志剛實際上已經是整個集團的執行者。不過從這間公司的網站看起來，這位第三代的掌舵人，似乎很有藝術氣質，不像是做生意的。不過這間企業資產雄厚，即使大股東家族沒有太多能人，相信也能夠繼續經營下去。至於能否能夠把整個集團再創高峰，我只能夠說，不把祖業敗光，已算萬幸，不要太過奢求了。

在新世界集團架構裏，新創建 (659) 最為有睇頭，市值也有$258億元。新創建這間公司也是不倒翁投資比賽的其中一間公司，但是股價表現強差人意。由年初的$10.92元，跌至今天的$6.43元，跌幅超過四成。小股東們如果持有這隻股票，相信現在的心情也不會好到哪裏去。

新世界集團旗下還持有新世界百貨 (825)，這間公司的市值也只是$22億元左右，相比起新世界集團整間公司的市值超過1,000億元，這間百貨公司在集團裏面的地位顯然得非常低微，小菜一碟。

最近查看新世界集團的股價，竟然是$40多元，差點兒不能夠相信自己的眼睛，怎麼有可能股價那麼高呢？鎮定下來之後，才想起在早前 (四月底)，新世界集團公布了四股合成一股，所以如果返回未合股之前的價格，大約每股只是$10左右。和新世界集團的股價並肩而行的信和置業 (83)比較，新世界現在的股價還算是比較堅挺。當然，在合併完股票之後，現在價格看起來便更加有睇頭。

新創建 (659) 的業務大概可以分為兩大類。

第一類，是它的核心業務，包括了道路、航空、建築、和保險。

第二類，是投資組合業務，包括了環境、物流、設施管理、和交通。這次我們文章要描述的便是「交通」這一個業務。

2020年的香港經濟，大家都有眼看的。從年頭的肺炎疫情一直纏繞着我們香港，說得誇張一點，我們香港整年的經濟都被這個病毒拖垮了。中小企業有很多已經捱不住了，倒閉收場。但是大企業呢？也不見得好到哪裏去！即使是所有的上市公司企業，絕大部份的上半年業績都是見紅的。即使業績未虧本，盈利也是大幅倒退的。新創建便是其中一份子。

新創建截至2020年6月底的全年業績顯示，盈利由上年的$60億元跌至今年的$40億元，盈利跌了三份一，尚算不錯！每股派息亦都由上年的$0.78元，減少至$0.58元，對股東尚算慷慨，股息只是減少了25%。

現在的新創建股價是每股$6.6元，但是它的每股實際價值卻高達$12.54元，看似很吸引，是不是？但不要忘記，現在香港經濟令到市道屍骸遍野，資產吸引的公司多不勝數，有必要選擇這一間嗎？其實我對新創建這間公司認識不深，但它的母公司新世界集團，我在朋友群中已經不斷勸喻朋友不要投資在這間公司身上，因為這間公司經常伸手問股東攞錢，每隔幾年便會供股一次，實在令人氣餒。

新世界供股的記錄可以追溯至2004年的5股供2股、2011年的2股供1股、2014年的3股供1股。這樣的連環供股，叫小股東怎樣能吃得消呢？

至於新創建的股份看來也是古古怪怪的？新創建是在1997年4月下旬上市的，據說當時的上市價是$3.09元。但在2003年初的時候，竟然來一個10股合併為一股的做法。未合股之前，新創建的股價大約是$1元左右，即是在上市之後到2003年，其股價已經蒸發了三分之二了。但是在2010年，又竟然來一個送紅股措施，每兩股送一股。不管它怎樣合股，再送紅股，計算起來，投資價值仍然是不見了一半。所以投資在新世界集團系列裏面的公司，還是要打醒十二分精神的好，免得懂得後悔的時候，已經太遲了！

在今年的五月，新創建決定將大部份新渡輪的股權 (60%)出售給珠江船務(560)，作價$2.33億元。外界一直把這個出售項目説成「染紅」。其實在新創建的「交通業務」中，包括了三項業務，分別是新渡輪、城巴、和新巴。但主要虧損的都是來自新渡輪，因此將它出售，也是可以理解的。既然新渡輪也可以出售，那麼城巴和新巴命運又會如何呢？

新創建最近 (8月)終於決定把巴士業務 (新巴和城巴) 轉售給另一間國際財團(Templewater Bravo)，作價為$32億元。但是這次交易情況也比較迂迴曲折。首先，這間國際財團先支付現金$24.9億元給新創建，餘下的$7.1億元將會在交易完成後的第三年 ($3.55億元)、第五年 ($1.6億元)、和第六年 ($1.95億元)支付。

新巴擁有690部巴士，經營93條路線，每日平均載客量463,000人次。城巴擁有978部巴士，經營118條路線，每日平均接載量62萬人次。根據出售資料顯示，兩間巴士公司加起來的資產淨值$41.7億元，比收購價高出了$9.7億元。若果以純會計學來說，似乎是新創建虧了大本。不過這兩間巴士公司所用有的巴士數量接近1,700部，這些資產本身也不算是新淨，折舊率也高，維修保養費也昂貴。所以新創建能夠將這項資產出售，套現回來，不是更好嗎？

其實兩間巴士截至2020年6月底為止，稅後盈利只有$890萬元，還未計及最近的疫情影響，看來前景不太明朗。報章說，如果以巴士公司盈利來計的市盈率，是超過300倍的。看來這間國際公司收購城巴和新巴，真的要祝他們好運了。

新創建其實資產非常龐大。根據年報顯示，它的固定資產高達$1,097億元，而流動資產也有$399億元，加起來的總資產有$1,496億元。但是它亦有龐大的債務。例如長期負債有$445億元，短期負債也有$458億元，總負債更高達$903億元。但手上持有的現金大約只有$125億元。照以上的財務狀況，如果經濟再差下去，看來這間公司麻煩便會多多，怪不得它的股價會這麼疲弱。

很多小投資者們都是非常保守，喜歡投資在一些公用股身上。其實巴士公司也屬於公用股之一，但能否賺到錢，真的要看時勢，和營運策略。大家可能看見新創建的股息回報率非常可觀，達8.79%。但不要忘記這間企業的營運狀況也因為外圍環境轉差，也受到香港和內地疫情影響，盈利始終逃不過衰退這一關，所以大家也不要期望今年的股息會維持在上年的水平，換句話來說，股息回報率將會回落，並沒有想像中般的吸引，大家必須要緊記！

近年新創建，也不斷作出投資。比較經典的，可以從2017年說起。它和其他投資者在香港黃竹坑開設了港怡醫院。如果在疫情沒有爆發的情況下，相信這間私家醫院應該會有不錯的發展，但擔心的是，因為疫情關係，看病的人少了，對整間醫院的營運狀況造成壓力。不過這間醫院因為沒有上市，很難實際了解這間公司的營運狀況，不過目前來看，大家不要太樂觀在這些醫療的項目上面。

2018年6月中，新創建透過其他公司Goshawk Aviation Limited，收購了愛爾蘭的另一間公司，令到管理的飛機數目增加至183架，整個幾隊的資產高達$91億美元，也成為環球十大飛機租賃公司之一。不過，今年這個疫情，大家都可以想像，航空業肯定是其中一個重災區。雖然這間租賃公司不是直接經營航空公司，但如果航空業極度蕭條，這間航空租賃公司會有運行嗎？

2019年，新創建正式成功收購富通保險，作價為港幣$215億元，令到公司的業務變得更加多元化。保險業的競爭大嗎？其實我也不太清楚，但是香港亦有不少的保險公司，相信競爭層面不會低。在整個環球和香港經濟蕭條的情況下，保險業務要做得好，顯得有點困難。最明顯的例子便是人們的收入明顯減少，差點兒連飯都沒有得開，還有多餘錢去買保險嗎？不斷供保險，已經算很不錯了。

綜合以上每個情況來看，新創建的每一個業務都受到不同程度的挑戰，大家要投資在這間公司身上，還是要好好的將整間公司的業務完整地看多一次，作出一個徹底的了解，才好動手去投資，否則招致損失，實屬無謂！

恒生指數進一步內地化

今次恒生指數的季度檢討結果顯示，有三間公司將會加盟恒生指數，成為成份股。他們分別是：小米集團 (1810)、藥名生物 (2269)、和阿里巴巴(9988)。但同時亦都有三間公司將會被剔除恒生成份股的行列。這個結果，當然有人歡喜，亦都有人愁。

我們就被踢出恒生指數成份股的公司開始說起。第一間被踢出恒生指數成份股的公司，是屬於內地的公司，它的名字叫做中國神華 (1088)，亦曾經俾人一度尊稱為「中國神話」，因為它的股價曾幾何時波幅異常神奇。更有一些分析員預測這間公司的股價能夠升上$100元一股。結果呢？當然不用我多講，肯定是沒有兌現的。

神華是在2005年6月中上市的。當時的上市價是$7.5元，和現在的股價比較($12.96元)，其實在這15年來，也是不用虧本的，帳面上，還有接近七成三的升幅，是不是很不錯呢？我粗略計算過，連同特別股息和年度股息加起來，神華這些年來一共派了人民幣$13.4712元，折實港幣大約是$14.82元。

加上現在的股價$12.96元，前前後後總回報率有$27.78元。如果一開始便投資在這間公司身上 (以$7.5元上市價去計)，回報率也有3.7倍。在這15年裏面，每年平均的回報率大約是9%，算是很不錯了。

當然，10多年前的中國，誰不知道做煤炭生意，是最好賺的，因為當時中國經濟需要急速發展，需要大量電力，便宜的發電便落在煤炭能源身上，所以神華的股價一度升上2007年10月的高位，當時每股最高達$57.95元。就在那時，有一些分析員竟然大膽地預測，這間公司的股價將會升上$100一股。結果是神華股價當然隨着金融風暴的來臨而幻滅了。神華股價最低為的時候在2016年2月，報每股$10.52元。從高峰跌至谷底，每股一共蒸發了$47.43元或是82%。這樣的結果，的確令人心酸。我身邊的一些朋友親戚，也因為這隻股票，輸了很多錢，每次說起這間公司，他們也是咬牙切齒的，但現在才來後悔，似乎是遲了一點。

第二間被剔出恒生指數成份股的是中國旺旺 (151)，雖然它的業務主要在中國，但這間公司的主持人蔡衍明，就是台灣人。所以這間公司，算是外族。論市值，這間公司高達$714億元，比神華市值高出很多，但依然不能夠逃離被踢出恒生指數成份股的命運。

這間公司在2008年三月尾上市的，當時的上市價每股$3元。這間公司年年都有盈利，派息也不錯。我粗略計算一下，它的總股息收入在這12年裏面，一共派發了$2.34元，而現在的股價是$5.74元，所以如果一開始便投資在這間公司身上，每年的平均回報率大約是8.6%，不過不失。同樣地，這間公司股價最高峰的時候是在2014年4月，當時每股高達$13.1元，和現在的股價比起上來，價值也蒸發了56%以上。所以在高峰期的時候投資在這間公司身上，最後恐怕也是損手離場。不過這間公司算是台資，會不會是最近政治風波，而被踢出恒生指數成份股呢？

最後一隻股票被踢出恒生指數成份股的是信和置業 (83)。這間公司怎樣說好呢？這間公司的主人翁家族，是黃廷方家族，是來自新加坡的。但是他的第二代（現任掌門人黃志祥）和第三代後人黃永光，似乎都是扎根於香港。如果沒有認真認識這間公司的話，一定會把這間公司當成是本土的地產企業。

信和早在1981年已經在香港上市，上市價不詳。這間公司被定性為地產大好友。因為唔係本地薑，所以要得到香港土地儲備，必須要在地產拍賣會上，和一眾華資競爭。可能這間公司出價往往比較神勇，很多時都能夠從華資身上，奪得地皮。風頭一時無兩。不過神勇的投地方式，往往也帶來危機。就好像1997年，當香港樓市在瘋瘋癲癲的時候，信和竟然用癲價$118.2億元投得現時的藍灣半島地段。當時每平方呎的成本也要$6,000元，建成之後，開價最少也要有$8,000元一呎。可惜好景不常，九八年的一個金融風暴，信和置業遇上財困，差點兒沒頂了。

信和置業的股價，彈性十足。最恐怖的時刻，其股價能夠跌至每股$1.88元，這個便是2003年的沙士時刻。但過了沙士這一劫，它的股價猶如火箭般的再次上升，到了2007年尾，它的股價高達$25元以上，從低位反彈，股價升了超過13倍。如果當時有投資者夠膽在最惶恐的時刻買入，即使現在股價是$9.27元，也是有大量的盈餘，算是很不錯的投資了。

綜合以上的資料，被踢出恒生指數成份股，是否代表被判了死刑呢？這樣也不是的！如果我們以資產淨值來衡量那一間公司是否值得投資的話，這三間被剔除的公司，順序排列，最值得投資的是信和置業 (83)、神華 (1088)、中國旺旺 (151)。其實這三間公司裏面，家底最厚的是信和置業，每股值$21.31元。當然現在香港的經營環境實在十分困難，信和置業也要捱過這一關，才能夠繼續起飛。不知大家有沒有興趣投資在這家企業身上呢？

不倒翁2020年投資比賽第15站賽果

恒生指數最近的波動不高不低的，仍然在25,000點左右徘徊。所以它的回報率，由年初至今，仍然是負數，報 -10.67%。好像已經脫離了最危險的時期。但不要忘記我們香港這個都市，面對着不同的困難，有揮之不去的疫情，也有地域紛爭危機，都令到我們香港的經濟接近窒息，看着最近香港經濟的變化，實在難以用任何言語去形容了。現在只能夠期望着疫苗的來臨，這樣起碼能夠把我們香港的困難，減少了一些，煩少了一些。

說也奇怪，我們不倒翁指數成份股，靠着八隻股票，便能夠令到回報率再創新高。到了這一站，回報率由上一站的11.62%升到今年的歷史身高15.45%，厲害了吧！

這一站的冠亞季軍，終於有了些變動，所以變得有趣起來。這一站的季軍，原來是新上榜的，它的名字叫做比亞迪電子 (285)。它的股價由年初的$14.98元，一直升到最近的$30.3元，升幅超過一倍，報102.27%，走勢凌厲！

至於亞軍人物，也是常客，不過現在更進一步，從季軍位置升到亞軍位置，這間公司便是美團點評 (3690)。雖然這次進入恒生指數成份股的願望落空了，但它的回報率依然有115.7%，說不定很有能力去挑戰冠軍寶座。

至於我們的這一站冠軍人馬，雖然沒有變動，仍然是中芯國際 (981)，但它的回報率已經回落到一個比較合理的水平，報130.32%。很多報章都說，這間公司現在便是中國政府的命脈，沒有了它，中國在晶片上便會麻煩透了。

後記

最近要進入我這個網站，比較緩慢。大約需要等候15秒鐘才能夠入到來。我也不知道為何會這樣。如果有朋友知道如何可以聯絡Google的話，請麻煩告知一聲。另外我亦都在想辦法，看看能否將loading time，盡量減少，希望我這次可以做到。但仍然希望各位不要因為進入時間比較耐，而放棄了進入我的網誌閱讀，多謝各位體諒，萬分感激！

中芯國際 Vs Intel

在不倒翁投資比賽的名單裏，中芯國際 (981) 是其中一間公司被選出來參賽的。這間公司股價一直向前衝呀衝！由年初的$11.94元開始，一直升到7月13號的歷史高位$42.95元。如果以最高位計算，它的回報率高達359.71%。一間公司的股價能夠在短短時間之內升超過三倍，實在罕見！另一邊廂，美國著名晶片生產商英特爾Intel，其股價由今年一月中下旬的$69.29美元，急速向下跌至三月中的$43.63美元。如果從高位計算，股價跌了37%。兩間公司都是做晶片的，一間在中國，一間在美國。一間股價高企，一間股價低迷，相映成趣。

中國有多少間晶片公司，我不知道。但從知名度看起來，起碼有三間公司在中國可以製造晶片的。第一間是曾經叱咤一時的中興通訊 (763)。2018年4月中，美國商務部宣布，禁止美國企業向中興通訊出售任何敏感技術、軟體及出口商品，這道指令一出，美國的大企業包括了高通、英特爾，IBM，德州儀器等多間美國公司，第一時間和中興終止合作。如果用拳術來形容，美國這一下右勾拳，馬上打到中興，令其休克，當時很多報章雜志都說，如果美國不解除禁令，中興通訊恐怕要申請破產。

為何中興通訊會受到如此嚴厲的懲罰呢？根據美國商務部提出，中興通訊違反禁令，和伊朗、北韓、敘利亞等國家做一些電訊監控系統及設備的買賣。所以最終美國政府出手。最後雖然可以和氣收場，但係最終要支付總值$14億美元的罰款於美國，而且公司的管理層亦要受到監管，務求不能夠再重複之前的錯誤。

中興通訊在未被制裁之前，它的股價大約是$26元，制裁消息一出，股價跌至最低的$10.74元，很多小投資者都損失慘重，欲哭無淚。不過好彩，最終中興通訊和美國政府達成協議，賠錢了事。最近股價還創了新高，在今年三月初，股價一到攀上$36.65元，雄風再現。不過說真的，它已經不復當年勇。因為它的聲望已經給另外兩家公司掩蓋了，一間是未有上市的華為，另一間便是我們這篇文章的主角中芯國際。

華為是一間組織龐大的企業，雖然沒有上市，但是養活了很多人。最近中美關係極度惡劣，華為也成為攻擊的對象。當然，這間公司也是犯了偷偷和伊朗等國家做買賣的戒條，所以才會被美國政府釘上。最近美國政府對中國政府處處進逼，從不同方位作出攻擊。其中一個方位便是從科技方面進逼。華為手機，有自己嘅晶片，叫做麒麟系列。可惜的是，他們不懂生產 (或者根本沒有能力自行生產)，只能夠靠台積電代工。

最近報道，台積電將於今年九月份之後不再代工生產麒麟系列的晶片。這意味着什麼呢？根據華為業務CEO 余承東表示，準備發佈新手機Mate 40，所搭載的麒麟9000晶片，已經無法生產了。這還不算慘，更慘的是，新設計的強大晶片，也因為美國的制裁，台積電不能夠為其生產，也無法繼續了。

這證明了什麼呢？原來華為在設計晶片方面可能還是可以的，但是至於真正生產時，就必須要靠別人。這樣一來，證明了華為根本沒有能力可以完完全全的去生產和製造一部手機。余承東再次表示，華為嘅手機往後不能夠預載Google的服務，只能夠改用華為的流動服務，這樣一來功能便差了很多，要獲得中國以外的買家垂青，恐怕已經不易了。雖然華為更為強悍，沒有被美國一拳打倒，但亦已經是奄奄一式，也不知道還能支撐多久！

最後一間便是中芯國際。它的股價雖然從高位 ($42.95元) 也算大幅回落，報$29.9元，股價蒸發了三成，相信很多小股東在高位接火棒的，現在心情一定非常沉重。雖然股價跌了很多，但這間公司的市值依然有$2,224億元，比李嘉誠的長和集團市值更高。但它的市盈率仍然高企在95倍以上，絕對算不上便宜。我們今次並不是去分析它的財務狀況，反而想用簡簡單單的外圍環境去分析它的未來。簡單而言，前兩者中興通訊和華為分別被美國政府釘上，照邏輯推斷，沒有理由中芯國際會免疫的！

美國現在打的是科技戰，中芯國際本身實力也不是那麼強。如果和華為比較，它還是差了些。根據報章所說，中芯國際的技術，極其量也只能量產12納米晶片，如果和台積電所生產的7納米晶片，和即將投產的5納米晶片所比較，顯然是落後了起碼兩代。再加上美國的抵制，中芯國際雖然仍然是在中國的龍頭大佬，但它的晶片受歡迎程度，恐怕會慢慢下降。所謂君子不立危牆之下，大家作為一位小投資者，必須要小心謹慎。

根據台積電的投資所說，要為七納米晶片量產，投資額高達$180億美元。台積電現在是世界的晶片代工王，它當然有能力拿錢投資，但是中芯國際可以嗎？

最近有一篇文章來自香港經濟日報。文章中提及中芯國際宣布生產28納米以上的晶片，國家對此有優惠的政策給予中芯國際。天啊，我們剛才說的12納米晶片已經落後了很多很多，怎麼還會生產28納米晶片呢？其實28納米晶片，應該要發生在2011年的時候。可以根據這個說法，你便知道，中芯國際在環球晶片競爭市場裏面，已經是落後了很多。最近中國的北斗3號衛星導航系統正式啟用，但用的也只是最新的28納米晶片，暫時來看還是可以的，但再過多兩三年，恐怕又不成了！所以證明了一些事實，28納米晶片不能夠用在手機身上，只能用在其他物聯網身上。

至於美國的Intel公司，創立於1968年。它是一間世界上最大的半導體公司。我們現在用的私人電腦、手提電腦，裏面的中央處理器 (CPU)都是由Intel供應的。不要以為Intel公司大，有壟斷的能力！其實也並非如此。大家都知道在美國這個市場裏面，競爭異常激烈，所以Intel的對手也不少，包括了Nvidia、AMD、高通、三星等等。所以要在這個行業裏面生存下來也不容易。最近Intel的壞消息也不少。例如蘋果公司決定不再用Intel的CPU，極有可能改為由台積電代為生產，這樣一來，Intel便失去了一個大客。禍不單行，最近Intel有可能再惹上官非。

事情是這樣的，Intel的管理層多次保證會在2021年推出7納米晶片。但最近Intel宣布七納米製程技術落後，所以推出時間至少要推遲六個月，就是因為這個問題，公司可能面對「證券欺詐」訴訟。原因是最近有幾位Intel投資者因為股價下跌造成重大損失，所以要提出集體訴訟。這件是剛剛開始，結果會是怎樣很難說，或者到時可能Intel要賠款了事，但這樣已經對公司構成打擊。

Intel的市值高達$2,042億美元，大約是港幣$15,927億元，比中芯國際市值大了7倍以上！在2019年，Intel 的收入來自兩個部門: PC Center 和 Data Center。兩者的收入相當平均，所以在2019年裏，公司的總收入高達$720億美元，經營溢利有$233億美元，溢利率高達32.3%，算是一個很不錯的生意。每股盈利$4.71美元。每股派息$1.26美元。以現在Intel的股價$48.03美元計，股息率大約是2.62%，不算很好，但總好過沒有息派 (註: 中芯國際過去6年，沒有派過息)。

Intel股價從最高峰的$69.29美元一股 (2020年1月19日) 跌至現在的$48.03美元，跌幅也有三成。是否值得吸納呢？

總結

無論是中芯國際，還是Intel，最近股價都是比較疲弱，但原因各有不同。中芯國際很有可能被美國政府釘上，加上它的晶片發展落後，往後的市場發展，就只能夠緊扣內地。如果它能夠得到中國政府的保護，要繼續運作落去也並不困難。但不要忘記，和外間脫鈎，科技現在是發展一日千里，稍為落後，要追回來便更加困難多了。

至於Intel，周圍的競爭對手磨拳擦掌，稍有不慎，將會被人後來居上。所以Intel要在研發方面繼續大量投資，務求在晶片製造商貼近對手，甚至要超越對手。最起碼要以台積電作為假想敵。晶片這個世界很現實，誰領導這個晶片界，誰便會變成霸主，所以Intel也要打醒十二分精神。

既然兩隻股票現在的股價都是慘慘淡淡的，大家可以慢慢去研究到底那一隻股票，能夠在將來更加發光發熱。有一些小投資者，喜歡在中國市場投資，也有一些喜歡在香港股市投資，但為何不能夠好好研究一下，在美國股市投資呢？你若果能夠行出第一步，可能是海闊天空。當然，風險也會相應增加，始終是隔山買牛。不過話說回來，現在科技進步，通訊設備也很先進，一分鐘前在美國發生的事情，下一分鐘在香港便能夠了解到。在那麼方便的通訊設備下，買賣美股還會是困難的事嗎？

大家如果有興趣看一看我之前所寫的Intel文章，可以到以下的連結閱讀。再次多謝各位的捧場，希望大家可以幫手按一按廣告和在閱讀後給予一個「Like」作為支持，感謝每一個讀者的幫忙！

美股: Intel