電訊風雲: 五窮、唔窮！

2019年5月6日，真的是一個難忘的一天。剛剛漏夜出一篇文章的時候，突然間傳來美國總統特朗普決定要盡快徵收中國總值$2,000億美元出口貨品的25%關稅。這個消息和我的文章所寫，中美在貿易戰上可能很快而靜靜雞就能達成協議變成一個強烈的對比。是不是我太天真、太幼稚呢？其實也不可以這樣說，因為我一直都懷疑為何中美咁多輪的面談，但是從來沒有公布任何實質的成果，一點也沒有透露。所以在這種情況之下，我唯有相信他們雙方已在貿易條款上達成某種協議成果，只不過暫時不能全面公布細節而已。看來我是太過看小特朗普這種模棱兩可的說法。現在我學精了，特朗普的說話最好不要信，看着正常的行動最為實際。

但同時在四月的一篇文章中 (超新星: 新意網 14)，我亦提及過中國政府可能運用拖延戰術，希望可以拖到特朗普完成這一屆的總統任務為止，某程度上，這種拖延戰術的確有少許成功，起碼在拖拖拉拉之間，又比中國多了幾個月的時間去喘息。只不過估唔到，特朗普會突然間發難，中國政府又要重新諗過一些古古怪怪的招式來抵擋美國在貿易制裁上的政策。

在經濟學上，兩個國家打貿易戰，對雙方都沒有好處。而今次這兩個超級大國，打貿易戰的總額並非少數目，總值高達$7,000億美元。我們來一個簡單的假設，在這$7,000億美元中，中國出口去美國佔了$5,000億美元，而美國出口去中國佔了$2,000億元。若果大家雙方互相報復，互收25%的關稅。美國的關稅收入為$1,250億美元。中國的稅收入為$500億美元。這樣一計，美國政府還是着數了$750億美元。這個已經算係比較美好的結果。

最差的情況會是，美國人根本就不會買中國的產品，那麼中國便會少了$5,000億美元的出口生意。根據最新的中國人均收入 (GDP Per Capita)大約是$11,500美元。如果沒有了這$5,000億美元的出口生意額？在中國內會有多少人會失業呢？答案係4,347萬名工人冇工開。失業率一高，社會便會不穩，這個對習近平主席來說是一項最大的挑戰。你可能會說，這個數字是否誇張了一些？可能是，可能不是。不過可以在這裏說一說，我家在內地的小本經營生意（註：我從來沒有參與過家中的生意經營)，亦已經抵受不住中國生產成本高企的壓力，最近也決定了關門大吉。我知道的另一位細叔伯，他的工廠也決定關門大吉，原因更加簡單，根本沒有訂單到來，生意怎麼做下去！我家的小本經營生意，也落得如此田地，其實可以從這裏想像得到，其他在內地設廠的香港公司，情況也不會好到哪裏去。

就算沒有我上面所說的有4,000多萬名工人會失業，但不要忘記，一旦失業率高企，所帶來的連鎖反應，是一波一波的傳下去，效果可以超越我們的想像。當然，中國這邊會得到重大的社會危機，美國那邊也不會好到哪裏去。現在的美國人均收入大約是$55,000美元，若果損失了出口生意$2,000億美元，也會有364萬名美國工人將會失業。美國同樣會有連鎖的反應，對美國的衝擊也絕對不會少。就是因為這個原因，對於兩個大國互打貿易戰，大家都會受傷，問題係邊個比邊個傷得緊要啲而已！

沒有了中國，其他周邊的新興國家便能夠取而代之。柬埔寨絕對係一個後起之秀。我有一位學生，她的家族原本在中國請了數以萬計的工人。早在10年前已經發現中國的生產成本越來越高，已經大舉投資在柬埔寨設廠房，將中國的生產規模宿至最細，所以美國沒有了中國可以嗎？答案是可以的。之前亦都有看見一個報道，在柬埔寨設廠的廠商，大部份也是曾經在內地經營工廠的。自己中國的工廠老闆亦都覺得中國生產的成本高，要跑到去其他國家設廠繼續生產，這可想言之中國現在高成本對整個社會的危害並不少。起碼我們可以看見的是中國的相對優勢已經逐漸的消失。但這個也可以理解的，一個逐步發展起來的國家，總會遇上這些問題，但中國比較難搞些，因為中國現在有超過14億的人口，一個不小心，控制得不好，造成了世界動盪的情況便會出現了。

香港作為一個依附着中國而生存的地方，如果中國經濟真的出現不可預測的逆轉，經濟進入衰退，香港的命運便危險了。首當其衝的可能便是香港的樓市。香港的樓市已經是全世界最難負擔的地方，一旦中國經濟衰退，內地人撤出香港，第一件事要做的便是出售手上的物業，地產便會慢慢的向下調整。這樣算起來，大部份地產股都應該沒有運行。借貸比較少的本港地產商，有租金收入支持的地產商，理論上應該捱得過。例如新鴻基地產 (0016)、恆基地產(0012)，和其他比較細小的地產商，信和 (0083)、恆隆地產 (101) 理論上都能夠捱得過，不過，在股價難免要跌得比較多一些。所以最差的時候，如果新鴻基地產的股價跌穿$100元，我並未有感到特別出奇。

另外，如果美國政府真的想對付中國，可能又會想起我封殺香港也是其中一個辦法。在回歸的初期，我們香港的法制算是獨立的，不受內地法制影響。但時光飛逝，轉眼間已經回歸了20年有多，很多東西已經走了樣。香港在中國的眼中，已經越來越沒有優越感了，香港慢慢只會融入中國。如果從法制上融入了中國，這樣便給了俾美國政府一個藉口，香港已經完全沒有獨立性了，那就沒有理由再給予香港一個特殊的地位。如果真的是這樣的封殺，香港便徹底完了。到時我們以前所說的亞洲四小龍（香港、台灣、南韓、新加坡），便已經有兩條龍死在中國的手上，嗚呼哀哉！

至於我另一隻愛股長實 (1113)，雖然有大股東增持股份，甚至有回購股份，但係當股市不能夠穩定的時候，它的股價依然會向下跌。最近它的股價已經跌至相當接近$60元的水平，我已經開始注意其股價的走勢，但係因為現在中美貿易爭端只係在一個開頭，好戲可能還在後頭，所以不敢貿然投資在這隻股票身上。還是這樣說吧，跌穿了$60元，心理上會比較穩妥一點，那我便會開始投資。最近見到各大地產商聯手投地，例如啟德4C區2號地皮，便是由六大地產商 (包括了: 會德豐地產、華懋集團、中國海外發展、恆基地產、新世界發展、及帝國集團) 以$125.9億元在五月初投得。雖然地價比想像中的都要高，但各大地產商都不敢獨食，你就知道他們的風險管理做得有多麼的好，大家都不想/也不敢冒險，怕萬一一出事，輸極都有限。大家同意這個觀點嗎？

那到底現在這種風大雨大的經濟環境之下，有什麼股票值得投資呢？相信大家都能夠意識到，只要某種生意不會受到太大外圍環境影響，都是值得現在投資的。今次我便決定繼續討論香港的電訊行業。之前在這個板塊裏面出文章的時間已經可以追溯至2018年10月6號 (電訊風雲: 數碼通4)。大家有看過我文章的話，我會記得我曾經說過，當經濟越動盪的時候，電訊股將會成為一個抗跌能力的投資板塊。在四月底的時候，有電訊壞孩子之稱的香港寬頻(1310)，又開始預告將會在五月中筍，再次展開減價戰，矛頭直指香港電訊(6823)。但大家都要記着，一旦打開減價的門，其他電訊公司亦都會受到牽連，不能獨善其身，所以數碼通 (315)、和記電訊香港 (215)、及中國移動香港最終都可能要加入減價戰的行列。

對於香港寬頻 (1310)的壞動作，其實我是表示反感的，我手上持有中國移動(941) 的股票，但我覺得香港的電訊市場競爭已經非常激烈，經營成本亦都已經非常之高，如果大家能夠平心靜氣，各有各搵食，大家都冇需要咁慘。例如香港寬頻2019年盈利也有$1.99億元，雖然安年跌了17.2%，但始終都有盈利的支持。更加過癮的是，每股盈利只有19.9仙，但中期息卻大派34仙，比上年都同一時段的26仙，中期息還派多了3成，奇景也！

我們再來一次大檢閱，將以下這五隻股票，作一次評分，在每一項測試當中，最值得投資的可以得到5分，最不值得投資的只會得到1分。所以這次總檢閱，得分最高的，便是最值得投資。這五間公司分別為 (註: 因為要等待和記電訊香港 (215)的特別股息除淨之後，更能反映它的真正價值，因此原本做好的分析要重新再計算多一次)

和記電訊香港 (215)

數碼通電訊 (315)

中國移動 (941)

香港寬頻 (1310)

香港電訊 (6823)

見下圖

比試一: 相比全年最低位 (註: 理論上，現在的股價越接近全年低位，風險相對來說會比較低。)

和記電訊香港現在股價$1.93元，比起全年低位$1.857元，高出了3.93%

數碼通現在的股價是7.89元，比起全年低位$7.29元，高出了8.23%

中國移動現在的股價是$72.55元，比起全年低位$66.024元，高出了9.88%

香港寬頻現在的股價是$12.60元，比起全年低位$9.66元，高出了30.43%

香港電信現在的股價是$11.92元，比起全年低位$9.027元，高出了32.05%

比試二: 每股股本回報率 (註：每一元的投資，越高回報率越好。)

和記電訊香港，每股盈利$0.084元，以現在的股價，回報率只有4.35%。

數碼通每股盈利$0.554元，以現在的股價來計算，回報率是7.02%。

中國移動每股的盈利是$6.61元，以現在的股價來計算，回報率是9.11%。

香港寬頻的每股盈利是$0.396元，以現在的股價來計算，回報率是3.14%。

香港電訊的每股盈利是$0.637元，以現在的股價來計算，回報率是5.34%。

比試三: 市盈率

和記電訊香港的市盈率是23.031倍

數碼通的市盈率是14.242倍

中國移動的市盈率是11.041倍

香港寬頻的市盈率是31.818倍

香港電信的市盈率是18.704倍

比試四: 市賬率

和記電訊香港市賬率是0.58

數碼通的市賬率是1.85

中國移動的市賬率是1.23

香港寬頻的市賬率是12.22

香港電訊的市賬率是2.40

比試五: 負債比率 (註: 總負債對總資產)

和記電訊香港的負債比率是11.95%

數碼通的負債比率是51.77%

中國移動的負債比率是31.26%

香港寬頻的負債比率是84.24%

香港電訊的負債比率是61.47%

比試六: 14天RSI (註: 數值少於30，值得買入。數值大於70，應該賣出)

和記電訊香港的RSI 是24.142

數碼通的RSI是31.281

中國移動的RSI是21.086

香港寬頻的RSI是51.95

香港電訊的RSI是56.049

從以上的六個比試來看，最值得投資的股票順次序應該是中國移動、和記電訊香港、數碼通、香港電訊、最後的是香港寬頻。見下圖

其實對我來說以上這五間公司，真正心儀的只有中國移動 (941) 和數碼通(315)。中國移動有着中國這個龐大的市場作為後盾，而且又是中國電訊行業的龍頭大佬，更加是中央政府的重要機構，所以無論橫睇直睇，我都覺得中國移動是值得投資的。再不需要多久，新一代的電訊系統5G便即將要面世了，雖然這項工程投資非常龐大，但因為中國市場缺乏競爭，照正常情況來看，中國移動起碼會有一段時間能夠振興它的業務。而且由今年以來，它的股價亦都從三月中的高位$87.25元下跌到現在的$72.1元，跌幅亦超過$15.15元，或17.36%。就算還有下跌空間，相信也不會太大。以一個穩當的投資者來看，如果其股價可以跌穿$70元，那便更加穩當了，何須擔心呢？見下圖

根據一些報章所說，中國移動現在手持現金超過$3,600億元，而且派息比率大約只有五成，就算將來它的盈利即使有倒退，相信派息應該還可以保持同一個金額。但亦都有分析員指出，因為中國移動是國家企業，身上背負着國家的任務，所以有時候為了國家整體上面的着想，可能要在利潤方面作出一些犧牲，例如什麼減費提速等。這是作為一個投資者最不願見到的事情，但若果真的有這一天的來臨，那也沒有什麼辦法，只能默默承受。

至於數碼通，早在2017年我已經擁有這隻股票，買入這隻股票的時候，不夠謹慎，做錯了很多決定，好彩我定力夠，用「以股代息」的方法，通過兩年時間，才能把平均價勉強地推低至$9元以下，但數碼通最低的時候，股價竟然跌穿了$8元，使我非常無奈和失望。好彩皇天不負有心人，無啦啦數碼通的股價竟然可以重拾升軌。最後一次賣出數碼通的股份是在2018年9月27日，當時的賣出價是$10.28元，總括來說，這一役，我是不用虧本的，更加有錢賺，算是執返一身彩。

在香港的電訊業界裏，數碼通 (315) 這個品牌聲譽都唔係好差，做生意都係比較穩打穩扎的，和它的母公司新鴻基地產 (0016) 一樣穩穩陣陣。自從數碼通的股價從高位 (2018年11月中左右的$10.88元)，一直跌至今天的$7.89元水平，我便慢慢留意這隻股票的動態。我以前試過最高位，$11元入貨，今次學精了，股價不低，絕對不會碰它。終於在五月十六日，找到了機會，在$7.96元，作出第一次的投資。今次的買入價算是非常之便宜，如果股價再跌，我會繼續投資。對於今次的風險管理，一定比上一次好，因此我的信心亦都以往的更加堅定。

數碼通的管理層一直都有回購公司的股份，踏入2019年，到目前為止，數碼通一共回購了2,359,000股，股價大約是在$7.93元至8.20元之間買入的。雖然對股價的支持並非起了很大作用，但最少帶出一個訊息給予市場，現在的價格，值得公司去回購，亦都反映了公司對前景的信心。最重要的是，公司有足夠的現金流去做這項回購。現在經濟環境低迷，相信股價再度跌穿$8元的機會也會繼續擴大，這樣意味着數碼通的管理層將會繼續回購其股份去穩定市場的價格。見下圖

除咗數碼通回購自己股份之外，最重要還是要看前景。之前的文章不斷細說5G的來臨，這個日子已經越來越近了。雖然在很多科技文章裏面都聽說過5G速度會比4G快上百倍，但我們還是未能親身試過。不過有樣嘢可以肯定的是，科技只會推我們向前走，即是說將來我們很快所有人都會用上5G。如果5G的月費沒有跌得太急的話，理論上數碼通將會有一兩年的盈利蜜月期。到時候相信股價又可以升回上去$10元或以上。

現在的外圍環境的確混亂，於我們所用的通訊系統已經成為我們的必需品，無論經濟好壞，我們都必須要擁有它。加上經濟轉差，人們更加希望可以從網絡上得到更多最新的資訊，所以我認為在環境不好的時候，電訊股相對來講會更加穩陣。如果你問我，數碼通的股價幾時會開始上升？根據下圖，對上一次的高峰是在2018年的10月。如果這是數碼通的一個周期，下一次的高峰應該會在2019年的10月左右發生，距離現在大約還有半年時間，你信不信呢？到時大家驗證下便知！

美股動態

在3月24日的一篇文章 (不倒翁投資：貧富一線間)中，提及了我要進軍美股，而且還在文章中和大家討論了三隻美股：微軟 (MSFT)，英特爾 (INTC)，和蘋果 (AAPL)。當時在文章結尾時，記下了這三隻股票的股價如下：

微軟公司現在的股價是$117.05美元

英特爾公司現在的股價是$53.26美元

蘋果公司現在的股價是$191.05美元

過了接近兩個月，這三隻股票的股價產生了什麼變化呢？它們的最新股價是:

微軟 = $126.02美元 (升值了7.66%)

英特爾 = $45.62美元 (貶值了14.34%)

蘋果 = $190.92美元 (貶值了0.06%)

英特爾跌穿了$50大元，其實對我來說已經非常吸引，原本已經有衝動想衝入去買呢隻股票，但突然間市場滿佈比較負面的消息。尤其係業績方面，2019年第一季的利潤按年跌了10.8%。比市場預期的差，所以股價才會跌得如此狼狽。而且公司管理層亦都預計未來的兩三年，是有盈利增長，但只會是單位數增長。這樣的結論，令我非常困擾，到底是否應該現在下注投資在它身上呢？一間美國科技大企業來看，市盈率只有10.3倍，真的很難再找到另一隻股票有如此低的市盈率。但係因為中美貿易戰現在才剛剛開始，兩個大國家打起上來，或多或少都會令到市場氣氛再進一步轉差，看來我還是睇定少少才出手為妙。

英特爾的另一個對手Nvidia (NVDA)首季的盈利也不是好到那裏去，盈利跌了68% (不過比市場預計的好)。論市值，英特爾高出了一倍有多。論盈利能力，英特爾亦都多出了很多。至於市盈率方面，Nvidia是29.55倍，英特爾卻只有10.13倍，怎麼會有如此大的距離呢？當中必定有一些問題存在，要小心的去研究一番，見下圖。

2019年的投資比賽 (May 19, 2019 第10站賽果)

「五窮六絕」的威力，大家都看到吧。兩個星期之前 (5月6日)，當時恒生指數仍然站穩在30,000點以上，報30,081.55，兩個星期之後的今天，恒生指數跌穿了28,000點，報27,946.46。跌幅超過2,135.09點或7%。不及2012年跌了11.68%，但已經是10年內的第二跌幅。其實現在的五月只是走了一半，還有餘下的一半怎麼辦呢？真的令人憂心。

既然恒生指數都跌得那麼慘淡，我們的不倒翁指數成份股也不會好到哪裏去。從今年初至今，回報率依然有11.29%，仍然跑贏恒生指數的8.13%。算是很不錯了。見下圖。

再一次細看我們不倒翁指數成份股，當中依然有13隻股票跑贏恒生指數，另外有12隻股票跑輸了恒生指數。當中有兩隻股票開始錄得負增長，它們是利福中國 (2136) 和中石油 (857)。從經濟層面來看，利福中國以中國市場為中心點，貿易戰影響中國的整體經濟表現，所以這間公司股價受到影響，絕對可以理解。至於中石油，雖然現在的回報率是負數，但因為中東局勢持續緊張，有機會油價會爆上，所以它的股價應該能夠重拾正軌。

不知道是否避險情緒上升，不倒翁指數成份股裏面那13隻錄得高於恒生指數的回報率當中，絕大部份都是香港公司，實在值得慶賀。至於今期的冠亞季軍和上個星期一樣，沒有什麼特別。反而第四、第五位分別由新鴻基地產 (0016) 和領展 (823) 進駐了。照現在來看，下一期很有機會跑進入了三甲之內。見下圖。

我的愛股新意網 (1686) 依然排在第一位，但我卻很擔心，因為當市場跌到一仆一碌的時候，而它的34倍市盈率，怎麼有可能逆市企得咁穩當呢？所以我都打定輸數，如果它的股價再次向下調，我也覺得是合情合理的。當然如果它能夠堅守着現在的股價水平，那便是真的很了不起。「五窮」已經令到我們吃不消了，還有一個「六絕」在後頭，我慶幸之前四月中左右已經將不必要的股票出售了，套現回來，所以現在財政壓力不大，可以慢慢欣賞六絕的威力，當然我的財富也和大部份的投資者一樣在大市跌幅當中蒸發了一部份，那也沒有辦法噢，只能隨遇而安，用平常心去對待一切。見下圖

感謝篇

各位讀者，又要多謝你們的幫忙。今個月到目前為止，我賺取了一個$166元的廣告收益。今次我哋學精了，沒有行差踏錯，相信到了五月尾，我的廣告收益應該可以到達$300元，這些都是有賴你們頂力的幫助，在此再一次多謝大家的幫忙。希望大家繼續為我按廣告吧！

幫忙篇

各位讀者，又要請你幫一個小忙。我有一位好朋友、好兄弟，最近在YouTube放上DSE/GCE數學的教育影片。現在要成為一個YouTuber並不容易，需要達到兩個條件，第一，需要超過1,000個訂閱者，第二，一年之內，所有影片加起來要超過4,000個小時的播放。才能有資格成為YouTuber。如果各位的小朋友現在/將來就讀DSE/GCE數學，這些教育影片就能夠免費提供給各位參考，不是很好嗎？所以希望大家幫個忙做一個訂閲者。人人為我，我為人人。多謝多謝。你們可以從以下的link去訂閱他的影片！感激感激！

https://www.youtube.com/watch?v=3SQoYkUfKGc

周身寶: 長實集團 4

最近，中美貿易談判好似沒有什麼新進展，在報紙中，只能聽到零零碎碎有關於這場貿易戰的新聞。但在報紙中沒有大新聞，對我來說，便是好新聞。這證明了，中美雙方都在默默商討最新的貿易條款，達成貿易條款的成數將會越來越高。分開兩個方向去睇。在美國方面，特朗普是一個「生意人」總統，只要條款並不太過苛刻，在生意人眼中，能夠繼續做生意的，便繼續做生意。最近這位美國總統很少在報章裏大事抨擊中國的貿易情況，難道他真的停了火？看來他真的正在準備連任總統的事情，也希望快快脆脆交出一份成績表，來安慰國民。尤其在農產品方面，只要這一方面能夠做得突出些，農民便會大力支持特朗普繼續連任為美國總統。有了多四年時間，便能夠和中國繼續周旋。

另一方面，中國主席習近平，他並沒有競選連任不連任的包袱，只要安定好國民，只要搞好經濟，中國的實力便會日益強大，而他作為中國的領導人，就更加可以安心。現在從什麼角度來看這個世界，都覺得中國和美國總有一天會鬥過你死我活。在科技領域上，中國越跑越貼近美國，所以你說美國不顧忌，這完全是謊話。在未來的勢頭來看，中國人有着「捱得過這關，將來一定會擊倒你」的信念，只會越戰越勇。相反美國總統任期只有四年，四年的時間很快過，能做的事情不多，所以美國給我的印象現在是「且戰且退」。但當美國退無可退的時候，也就是被中國擊倒的時候了，不知這天何時會來臨呢？

一個經濟體系，市場可以分成兩大部份：民企和國企。一路以來，經濟學家都提倡自由市場 (free market)。由市場去決定應該生產什麼 (what to produce)，怎樣去生產 (how to produce) 和為誰去生產 (for whom to produce)。經濟學家相信，只有自由市場，才能夠將有限資源分配得更好。到目前為止，我仍然相信這個信念。因為有一個自由的市場，人們只會有更好的創造力，發明更多新的產品 (當然價錢要適中) 去提升我們的生活水平。

我們香港，便是一個自由的市場。由市場力量去決定到底什麼產品和服務能夠留低，什麼產品和服務應該被淘汰，一目了然。那到底國企有什麼不好呢？國家企業，顧名思義，就是由政府擁有，由政府去運作，由政府去提供產品給公眾，人民愛與不愛，也只能接受。所以在經濟學來說，由一個政府，透過旗下的國家企業，提供一些產品和服務給予公眾，均會缺乏效率的。

我可以舉一個比較貼切的例子，有關於國家企業和民企的分別。現在的港鐵(66)，本身是由地鐵和東鐵這兩間前企業所組成的。讓我們返回這兩間公司在還未合併之前，它們有什麼分別呢？如果有搭過地鐵和東鐵的讀者們，很容易分別出來。在地鐵站裏，每一寸地方，能夠做廣告的、能夠做生意的，都會拿來做生意。有時你見到地鐵站裏的電梯、牆身、甚至是地鐵車廂裏的任何一個角落，能夠賣廣告的地方，都拿來賣廣告。這就是民企的作風，也代表着每一分每一毫的資源都能夠被善用，絕不浪費。

反觀東鐵，你不會見到很多廣告在你附近。即使有廣告，也是細微細眼的廣告。為什麼這個企業會這樣呢？原因很簡單，因為它有阿爺的照顧 (香港政府)，賺蝕都無所謂。反正賺到錢，也只會撥入庫房，管理團體很難得到任何更多的好處。那如果蝕錢呢？也是沒有問題的，反正阿爺會找數，有什麼好怕呢？所以當初東鐵要和地鐵合併，最擔心的就是東鐵的員工和管理層。因為要由一個受到保護的企業，走進一個非常有競爭的企業裏面，質素低的員工和管理層，自然並沒有空間可以繼續留下來，你說他們怕不怕？當然是怕的。

另一個例子，就係金融管理局。這筆錢 (香港外匯儲備)，落入陳德霖手上和落入李澤鉅手上，命運可能截然不同。陳德霖只係打工仔，不求有功，但求無過，平穩就是最好的結果。相反，這幾萬億的外匯儲備落入李澤鉅手上，他能輕易把錢放在一旁不理會嗎？李澤鉅現在經常把一個詞掛在口邊「The quality of earnings」，我相信他不會是惟利是圖，不顧風險的人。所以很有可能這筆錢落入李澤鉅的管理之下，回報率可能會比現在更加可觀 (但風險未必會增加太多)

最近看了一則新聞，有關於中央政府補貼國家企業。補貼有兩個意思，一正一負。正的是，如果政府覺得某一件產品對社會有利，值得推薦比公眾去享用，但係因為生產成本比較昂貴，所以政府用補貼這個方法去降低生產成本。生產成本自然能夠下降，市場價格當然也有空間可以下調，便能夠讓更多市民能夠享用這種有益社會的產品。例如電動車，能夠減少排放，減少污染，也能提高能源的使用效率，所以值得推薦給公眾，而這種補貼也比較合情合理的。負的是，企業需要政府補助，證明了這家企業根本不能夠自主地生存下去，同時也顯示了這間企業根本沒有競爭能力，沒有政府的補貼，關門大吉便是遲早的事。那你會問，為何一間蝕本的國企，政府為何還要支持它繼續生存下去呢？原因有很多種，但其中一種就是不希望見到太多工人失業，國家企業通常都養活了一大班人，一下子關門大吉，造成大量員工失業，帶來的社會動盪，可不是說笑的。

在文章提及過，騰訊 (700) 和比亞迪 (1211) 這些民企都受到政府的補貼幫助。例如2017年，政府補貼了比亞迪$23億元、在2018年，騰訊亦都接受了$35億元的補貼。你們可能會問，這些都是民企啊，為何能夠得到補貼呢？我從不相信以上兩間公司是一間完完全全的民企。就正如華為一樣，說它是一間民企，能夠雄霸整個中國的5G發展系統，又沒有上市，也可以做到那麼大的企業，你相信這是一間百分百的民企嗎？大家有興趣，可以按入以下的地址一看。

http://s.nextmedia.com/realtime/a.php?i=20190424&s=7015342&a=59521694

在香港，沒有受到政府補貼的公司，便只能靠自己的管理、市場觸覺、股東的資金去將公司變大變強。長實集團 (1113) 便是其中一間極好的民企 (起碼我是這樣認為)。這間公司在整個長和系集團裏面，這幾年來，算是比較出風頭的一間公司，原因是它不斷將中國和香港的資產出售，獲取巨利，然後再往外面不斷投資。但它的投資並不是集中在地產方面，而是投資在不同的商業領域上，它將會逐漸變成一間綜合企業 (Conglomerate)，只要是有穩當的回報率、前景好、長實集團都會考慮去投資，這種作風，在最近一次李澤鉅主持的全年業績報告會上邊能夠發揮得一清二楚。

雖然我對李澤鉅在記者會上的態度頗有微言。他那種不可一世，態度和思想上好像在說「你們這班人根本就不懂什麼叫做生意的人，問那麼多問題做什麼呢？浪費我的時間。」但他不明白，作為一個小股東，又沒有機會見過甚麼大世面，更加沒有機會參與管理成千億元資產的經驗，但因為已經投資在這間公司的股票上，問長問短，想清楚一下自己所投資的公司是否走對路，也是可以理解的，真的不能夠明白為何他不能夠理解小股東的心情。

反觀他爸爸李嘉誠，即使有一些集團裏面的敏感資料不能夠向外透露太多，但起碼他總會是笑面迎人，以四両撥千斤的方法輕輕的帶離問題，讓大家也有好體面的落台階。李澤鉅缺乏的便是這種公關技巧？難道公司裏面的公關人員，沒有給這位大少爺一點提示嗎？還是這位大少爺根本就不聽公關人員的建議？李澤鉅的溝通技巧是否需要改進？在他眼裏，似乎沒有這個必要！但李嘉誠講得啱，他老人家曾經說過:「有一個驕傲嘅心，做事遲早撞板。」這句格言，李澤鉅現在未必能聽得進入耳。

雖然李澤鉅有這種傲慢的心態，但同時亦都知道他看着一盤數，看得很緊很緊，有這樣的大掌櫃看着一盤數，你還會怕嗎？你還會不放心嗎？

經歷過李氏家族不斷增持長實集團 (1113)，現在李澤鉅的持股率已經高達32.40%或非常接近12億股 (但實際整個家族的持股量已經高達33.34%)。另一位大股東，是BlackRock Inc., 持有大概6.12%。以每股$64元計，李氏家族這批股票總值$768億元。見下圖

自從由2015年從長和集團分拆出來之後，它的業務亦都由原本所講的純地產，走進了綜合業務方向去。現在的最新架構變成六大業務，包括了：

1）REIT 業務

2）物業發展

3）酒店業務

4）物業投資

5）基建項目

6）飛機租賃

當然，到目前為止，主要業務仍然集中在地產業務方面 (即係物業發展和物業投資)。公司架構越趨多元化，未嘗不是一件好事。正如李澤鉅所說，他手中也沒有水晶球能夠預知未來，但如果只是專注發展單一業務，萬一遇上大經濟風暴，業務便會急劇變壞。他不想看見這個情況出現，所以將公司的架構再重新定位，務求令到整間公司的收入和盈利，都有更穩定的發展。他有這個想法是好的，起碼公司可以保持持續發展，和他爸爸的投資理念「穩健不忘發展」不謀而合。李澤鉅亦都說過，只要是一盤好的生意，價錢合理，他絕對會考慮的，所以現在公司的架構還會不斷產生變化，姑勿論怎樣，我們現在已經不能夠再將這間公司當成香港本地一間純地產項目的發展商了。見下圖

如果大家熟悉我的話，都知道我對年報中的「主席報告」非常重視。就好像恆隆地產 (101) 主席陳啟宗的報告，雖然非常長，但我看得津津有味，因為我相信書中自有黃金屋這個道理。只要能夠細心去閱讀，並能夠發現一些別人忽略了的「重要寶藏」。所以我寫的每一篇文章都那麼長，概念便是出自恆隆地產陳啟宗的主席報告。回說李澤鉅的第一份主席報告，只有三頁半的報告，當中有一大部份都是回顧2018年所產生的業績，餘下的報告，便是展望未來，但我也說不出有什麼重點可以拿出來和大家分享。極其量可以拿出來和大家說的兩大重點便是: 第一，公司需要有更多的固定收入，第二，公司負債率低，只有少於4%，有力繼續向外發展。這便是整個主席報告的核心重點，真係俾佢吹脹！

所以這一份主席報告對我來說，一定是一份不合格的主席報告，內容過分空洞，或者它有好多秘密，但不能夠在這裏說出來。但對於一個投資者來看，這樣不夠透明，說過的東西和沒有說過分別根本不大。現在回想起來，依然懷念李嘉誠，只係象徵式地收取$5,000大元年薪，便可以好好的把一間公司養大，成為香港數一數二大的華資大企業，總好過現在的李澤鉅，人工、花紅、其他福利、再加上退休金，2018年一共收取了$9,442萬元 (我指的只是這間公司，其他系內公司還未估計過)。我粗略計算過，李澤鉅這篇主席報告的字數大約2,000字左右，以一年寫兩份主席報告，加起來也就是4,000字左右。$9,442萬元年薪來計，每個字值$23,605元。如果撇除很多廢話，可塑性的內容只有300字左右，兩篇主席報告加起來，也就是六百多個字叫做有一些前瞻性，每個字的價值是$157,366元，真的是一字值千金。見下圖

長實集團的股價，有一段時間不斷發力向上。我相信其中一個原因是因為公司依然有着回購的行動。雖然這些回購行動轉趨低調，但從資料顯示，在2018年9月，集團一共回購了近500萬股，買入價徘徊在$56元至$57元之間，一共投入了$2.3億元。可能就係因為這個原因，所以股價之後便節節上升。這個回購行動同時也帶出另一個重要訊息，$56元是公司的底價。貼近這個水平，公司便會不斷回購。請大家記着這個數字啊，見下圖

不過，長實集團近兩個月來，股價的波幅頗為驚人。例如，在2019年3月初，它的股價徘徊在$62.85元，可能因為是公布全年業績的前期，所以大部份投資者都認為全年業績會帶來好消息，所以股價開始有動力的向上升。在3月21日公布全年業績的時候，股價已經升到$68元以上。以為公布業績之後，股價會有所回落，但是股價繼續向上升上去。到了四月初，股價亦都升至新高位，報$72.2元。當時我還是這樣想的:「難道它真的會一路升上去，沒有機會再往下走？」。原來$72.2元已經是一個高位了，之後股價便陸陸續續的向下走。看見它的股價向下跌的時候，不禁想起「五窮六絕」，難道這是一個前奏？我也不太清楚，但是股價現在徘徊在$63元左右，從高位來計算，股價已經跌了12.7%。這兩個月的有如坐過山車般的起伏，絕對緊張刺激。見下圖！

現在已經踏入五月份，大家亦都開始關心起「五窮六絕」的效應，到底長實集團的股價會否更進一步的向下調呢？

我們必須要從以往的統計資料去推斷一下，根據蘋果日報提供的過去10年恒生指數五月份的表現來看，10年之中，只有三年恒生指數能夠錄得升幅，其餘七次都是錄得跌幅。說到恒生指數跌的幅度，也很參差，小的只有跌0.15%，多啲卻有11.68%的跌幅。假設長實集團的股價和恒生指數都是走在同一方向上，那麼這個五月份理論上應該跌的機會比升的機會多。見下圖！

外圍環境的變化，我們沒有能力控制。但公司的盈利狀況，卻是可以在一個可控的範圍以內。我們可以從長實集團這五年的營運和盈利狀況，去估算將來它的業績能否再有增長空間。2014年，公司的總營業額為$322億元，到了今次的2018年，營業額已經上升到$645億元，增幅超過一倍。雖然營業額有良好的表現，但並不代表它的盈利也有同樣的增幅。在2014年，公司錄得約$171億元的盈利。到了2018年，公司錄得的盈利高達$401億元，原來盈利增幅高達135%，比營業額的增幅仲要多。如果盈利是以每一天來計的話，長實集團每天的盈利高達$1.1億元，簡直係恐怖。不過話說回來，它的盈利有如此好的成績，或多或少都來自兩大方面: 第一方面，在這幾年，李澤鉅陸陸續續的將中港資產出售，帶來很多一次性的收入，最經典的當然是出售中環中心。第二方面，香港的樓價不斷向上升，資產重估變成另一個重要的因素。但不管怎樣也好，有良好而穩定的盈利收入，這的確是最重要的。見下圖！

長實集團資產豐厚就係人都知，我也無需在這裏一一列舉出來。反而是在業績公布記者會上，李澤鉅透露了，長實集團在香港持有超過15,000間酒店房間，可惜的是他沒有說明到底這15,000間房間的總面積是多少，所以我們只能夠在這裏自我推斷一下。相信一間普普通通的酒店房間，理應也有300平方呎。以此推斷，這15,000間房間的總面積大約有4.5百萬平方呎。小超人是這樣透露的，因為酒店物業冇需要在會計制度上重估，但折舊卻需要計算在內，所以現在酒店這部份在集團的帳號上，每平方呎平均都是千多兩千元左右，距離現實中的每平方呎價萬多兩萬元，差距實在太遠了。以會計制度上來計，這批酒店現總價值只有$90億元，但如果以市值去計，這批物業現在已經值$750億元至$900億元左右。還未包括這些物業可以拆卸重建的增值潛力。如果計及的話，這批酒店物業肯定超過$1,000億元，所以你說，長實集團是不是周身寶呢？

最近香港的樓市又有回暖跡象，坐擁大量物業的長實集團當然能夠得到絕對的好處。至於向外收購各種不同業務似乎進展比較緩慢，所以我還是覺得長實集團裏面還有很多業務能夠重組的或是重新發展的。所以即使向外收購並不太過順利，也能通過重建旗下的物業來為自己增值。雖然李澤鉅所說的集團酒店部份看似很值錢，但這些物業能否出售呢？能否重建呢？能否改變用途呢？這些他都沒有一一道來，我們還是要好好的細心研究一下。最有可能將這批酒店的價值釋放出來的方法便是將它重新包裝，然後以REIT方式上市套現，這樣價值便能夠完完全全的釋放，今次長實集團仲唔發？

長實集團2015年才分拆出來，算是一間年輕的公司。這間公司的腳頭也不錯，上市之後便遇上了香港樓市大升，令到它的物業不斷升值。所以只要隨隨便便的賣出一部份非核心物業，已經能夠製造大量的盈利。還有一樣有趣的事情，當長實集團將物業賣出之後，喜歡滯後式的入帳。原因很簡單，就是希望為將來的財政年度製造更多穩定的收入和盈利。在我們小股東眼裏，這也冇所謂，反正盈利早晚都會進入公司的會計賬本上。

在香港，一般的地產股，都有頗大的折讓，當然不會少了長實集團這一份。這些地產股有那麼大的價值折讓，全因為有太多非賣品，既然那些非賣品不能夠善價而沽，那就不能夠反映事實的全部，所以在股價上有折讓，是可以理解的。但我在這裏要讚揚一下長實集團，它的非賣品可能就只有現在的總部 (長和集團大廈和即將會重建的和記大廈)，其餘的物業，只要價錢合理，都是能夠出售的，中環中心便是一個好例子。既然這間公司有那麼開明的投資思路，不留戀什麼家族物業，上一代留下的物業等等藉口，它的折讓理應該比其他地產股都要少才對。你說是嗎？

所以如果將來再一次聽到李澤鉅出售旗下的資產，大家有冇需要太過奇怪，他是一部人肉計數機，只要條數計得掂，什麼都能夠賣出去的。如果你問我現在的股價是否很便宜，我也可以大膽說一句，現在的股價的確很便宜，問題是，有什麼動力能夠將股價再推上去呢？你看看公司已經有很多次回購，李澤鉅也多次增持，但股價的推動力似乎還是不夠，為什麼會這樣呢？是否市場上有一股無形的壓力，不斷壓抑着長實集團股價的升幅呢？我們也要細心的去考究。

長實集團的派息政策似乎很想跟着長江基建 (1038) 的模式，有穩定的股息增長。從這五年的股息增長來看，它的派息比較慷慨，例如，2015年每股派息$1.4元，2016年派息升到$1.53元 (增長了9.28%)，2017年每股派息$1.7元 (增長了11.11%)，2018年每股派息$1.9元 (增長了11.76%)。看着前三年的派息增長，每年大約有10%的增長率已經算很不錯了。雖然現在2019年只是過了三分之一，在餘下的日子裏，不排除集團還有其他非核心資產能夠出售。但是如果今年沒有任何資產能夠出售的話，相信2019年的業績將會有所倒退，到時派息能否維持有雙位數的增長呢？咁就不得而知了。退一步去想，2019年最悲觀的股息應該每股有$2元，預測增長5.26%。以股價$63去計，2013年的股息回報率大概只有3.17%。若用此股作為收息股，似乎不太化算。

老實說，長實集團似乎已經是整個集團系裏，表現算是最標青的一間公司。至於能否繼續向外收購擴展業務，正如李澤鉅所說，沒有一定的把握，只能盡力去做。至於公司的物業重組或重建計劃，亦都要看看能否一一的實現。最近看見一則新聞，美國有一間新上市的公司 Zoom.us，是李嘉誠五年前動用了$650萬美元而持有了6.1% (有一些說股權大約是5.91%)，五年之後的今天這間公司終於在美國上市，市值超過$160億美元。以平均數李嘉誠持有6%來計，市值高達$9.6億美元，五年間的回報超過147倍，真係好過去搶。

所以我認為長實集團應該成立一個「科技投資部」，專門投資在這些初創的科技股身上。看看上邊李嘉誠，只是投資了$650萬美元 (大約是港幣$5,070萬元)，換來的回報卻是天文數字。以長實集團現在雄厚的財政實力，要動用一兩億美元去投資在這些初創科技股身上，一點也沒有困難。就算通通輸了，也只不過是區區的一兩億元美金，壞不了大事！但如果有一兩間初創科技公司能夠順利跑出上到市，那長實集團就會得到非常可觀的額外盈利，何樂而不為呢？

現在外面的世界，想買入良好的資產並不容易，李澤鉅是否應該向這些「由零開始」的公司打主意呢，本小利大，刀仔鋸大樹，未嘗不是一件好事。至於是否值得投資在長實集團的股票身上呢，五六月份可能就大有一個機會，若然長實集團的股價跌穿了$60元，那我便會毫不猶豫的重新投資在它身上的時機，因為我知道它是周身寶，值得擁有的。

2019年的投資比賽 (May 6, 2019 第9站賽果)

整個四月份，恒生指數表現都是呆呆滯滯的。到了四月的尾段，似乎已經有了「五窮六絕」反應，結果係，恒生指數的回報率有了輕微的上升，回報率由上一站的15.93%，輕輕的增加到今站的16.39%。相反，不倒翁指數在上一站創出了高峰 (20.80%)之後，在今站有輕微的回落，現在的回報率跌至19.11%。恒生指數和不倒翁指數的回報率又再次拉近一些，現在兩者之間的距離只有2.72%。這樣看下來，便是不倒翁指數裏面的成份股跌幅比較大所致。見下圖。

在不倒翁指數成份股裏面，依然仲有14隻股票跑贏大市 (見下圖紅色單以上的股份)。但同時亦有11隻股票跑輸了大市。跌幅比較明顯的便是中石油(857)，它現在的回報率是0%，但這不能怪它，因為外圍環境令到石油價格跌幅擴大，所以中石油受到牽連，這是無可厚非的。而現在股價跌至$4.88元，我個人覺得非常吸引，如果不為貪心，現在買入，然後在$5.10元左右出貨，賺回少少拿來吃飯飲茶，應該是沒有甚麼問題的。

來到第九站，股票的排位又起了一大變化，一些以前沉底的股票，現在都慢慢升回起來。今期的冠亞季軍，有了一位新成員，讓我們逐一介紹。

今一站的季軍是香港電視 (1137)，這隻股票是由 Chun Yueung AK兄所選出來的。這隻股票頗為神奇，由第二站排在榜末位置，當時的回報率是-3.57%，然後一步一步的向上爬，到了今站，已經進駐第三名，成為三甲分子。而最新的回報率是28.21%。雖然在2018年依然錄得淨虧損$1.33億元，但比起上一年(2017年) 所虧損的$2.05億元有所收窄。根據集團老闆王維基所期望，虧損的狀況將會陸續改善，期望盡快變成一間能夠賺錢的公司。可能就係因為呢一個正面的原因，令到市場憧憬能夠錄得盈利的一天很快便會降臨，所以其股價才會升得那麼快，希望它繼續創出更好的成績，有力問鼎投資榜的冠軍寶座。

今一站亞軍是濰柴動力 (2338)，它已經變成三甲分子的常客，上一站便是突然間股價發力衝了上來，將我的愛股新意網 (1686) 從冠軍寶座踢下來。哈哈。雖然這隻股票現在排名在第二位，但它的回報率依然很驚人，逹45.47%，拋離第三位的香港電視大約有17.26%。除非下一站有一些股票的股價能夠突然發狂上升，否則要威脅這間公司的三甲地位似乎頗為困難。另一可能性，就係它的股價有所回落，它的地位才會被威脅到，否則下一站相信它依然會是三甲之內，勁呀！

今一站冠軍是新意網 (1686)。上一站被濰柴動力踢出冠軍磅，在今日期，股價堅守着$6.93元，只是以好輕微的點數力壓亞軍，再一次成為今一站的冠軍，算是贏得好凶險。到目前為止，它的回報率也有49.35%。對上一次衝破$7元的時候，我便期望可以在$7.03出售一萬股，以示慶祝自己真的能夠在$7元以上出了貨。可惜這個願望再一次落空，股價隨後便不斷向下跌，最低的時候跌至$6.58元，雖然我不是太驚，但是帶點無奈。不過也發現，跌到那水平之後，便沒有向下再跌落去，反而來個華麗轉身升返上去。當時我也正在納悶，這股價為何會模棱兩可的又升返上去呢？後來發覺可能和以下這些原因有一些關連。

好彩我在無意中發現有一位讀者在我的新意網文章裏留言，先要多謝他提供的消息 (Haras Tang兄)，他提供了一個信息有關於一間美國投資公司Capital Group 在$6.64元的時候增持了新意網的股票，現在的持股量已經超過了5%，所以在往後如果再有增持，我們這些小股民便能夠收到消息。有大型投資公司睇中新意網，對我們來說絕對是一件好事，期望股價能夠再次挑戰更高的位置，例如$8元，是不是很過分呢？哈哈，相信有貨在手的投資者都會說:「絕不過分」。

第二隻消息，又係另一位大哥 (Duncan Wong兄) 所提供的。據他所說，AWS又在香港成立了新的數據中心，背後的合作夥伴便是新意網。可能就係因為有現有的客戶繼續增加租用新意網的數據中心，將來的租金收益可能便有大躍進。在以前的文章裏面也聽說過，新意網從不急進把現有的數據中心面積馬上租出，反而是喜歡「善價而沽」，這樣就可以為集團帶來更豐厚的盈利，如果真的是前景那麼樂觀，我當然絕對贊成新管理層的租務策略。

不管怎麼樣，現在已經踏入五月份了，在六月結束的時候，也就是新意網這一年的年結，到了八月份左右，我們便能夠看清楚一張更加updated的財務報告，是龍是鳳，到時便有分曉。

冠軍龍虎榜

我們的比賽不知不覺已經找了三份一的路途，冠軍寶座經常不斷交替，這是我最希望見到的事情。期望有更多股票能夠跑了出來，當上冠軍，令到百花齊放。最重要的是希望每一隻我們所選的股票都能夠跑贏大市，咁就是一個最完美的結局。見下圖。

感謝篇

被封殺一個月的廣告終於在4月25號能夠重開。至於在3月份你們大家為我而按的廣告收益$600多元也被Google扣回去了，白費了各位一番熱情的幫忙，在此再三謝過。我們是奉公守法的聰明人，為了避免一而再再而三的被說成犯規，又被扣錢，又被罰停賽，大家在閲讀之後，幫我按一、兩次便可 (逗留在廣告的時間長一點便可)，和如有空閒的話，間唔中便來幫手按一吓便可，不勝感激🙏🙏🙏🙏。

現在户口中的$1,010元，還是要想辦法把它拿出來，避免節外生枝。哈哈。多謝各位仁兄仁姊的支持！