大吉:今次真係大吉啦！

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在我的網誌上，曾經寫過「大吉」系列，裏面所寫的題材便是環繞着太古系來寫的。記得第一篇文章在2018年2月份寫的，當時我形容太古公司是香港的最後一個英資貴族，在香港回歸之後，也只有它能夠繼續發展下去。比起怡和集團要撤出香港，似乎太古公司在中國這一方面關係打得很好，也好像很吃得開。但現在再看起來這個不穩定的局勢時，太古公司是否仍然站在一個理想的位置上呢？

太古公司在香港，以太古A (0019) 作為旗艦股，加上太古B (0087) 和集團的重要資產太古地產 (1972)及國泰航空 (293) 組成了這個香港的最後一個英資大企業。這個集團現在加起來的總市值大概為$2,928億元 ($676億元、$352億元、$1,495億元、和$405億元)。說真的，以市值來看，沒有怎麼樣，因為現在在香港已經有很多大企業的市值也比整個太古系的為高。例如金沙中國(1928)、中國平安 (2318)、恒生銀行 (0011)、中國海洋石油 (883) 、甚至是仲未有實際盈利的美團點評 (3690) 的市值也比整個太古系大得多。

太古公司 (A+B) 雖然業務瓣數比較多，包括有地產部門、海洋服務部門、航空部門、飲料部門、和貿易及實業部門。至於每一個部門的經營瓣數會更加複雜，以下提供了一個比較完整的業務分佈架構圖給大家研究一下。

在2018年全年業績裏面，太古公司盈利有$236.29億元，不過當中大部份的盈利來自物業價值重估 (大約有$151.06億元)，股東應佔基本溢利就只有$85.23億元。所以我們大家都可以看到，物業的升值都是來自太古地產 (1972)部門的，其他部門根本不值一提。

如果我們再進一步細心去研究，在股東應佔基本溢利 ($85.33億元) 裏面，在扣除這年的非經常性盈利，其實太古公司的最核心盈利只有$74.89億元，但已經比上年度增長了80%，為什麼有如此高的增長幅度呢？主要原因是來自國泰航空這部門所產生的正盈利。

別忘記兩、三年前，國泰航空在燃油對沖方面，輸到趴響度。前前後後輸了$233億元。遠的不說，在2017年，國泰航空全年便虧損了$12.59億元，到了2018年，情況才好轉過來，錄得淨盈利$23.45億元。就是因為國泰航空這部門的盈利突然間爆升，才令到太古公司可以錄得2018年度的$74.89億元盈利。

好了，在這$74.89億元的盈利當中，來自太古地產佔了$61.77億元，佔了整個集團盈利的82.48%。再加上來自國泰貢獻了的$10.56億元 (佔集團盈利的14.1%)，兩大部門加起來，已經佔了整個集團盈利的96.58%盈利貢獻。那麼其餘三大部門的盈利狀況呢？

太古飲料部門雖然錄得$13.54億元的盈利，本來是很不錯的盈利。但可惜的是，海洋服務部門卻招致了$11.22億元的虧損，所以這兩個部門的盈利可以互相抵消。最後的一個貿易及實業部門，只是輕微錄得$1.64億元的盈利，真的是可有可無。

所以我們的總結就是，雖然太古公司劃分為五大業務，但是真正能夠賺錢的業務現在就只有倚賴太古地產 (1972) ，國泰航空 (293)和太古飲料部門。但是以上這兩間上市公司的業務和盈利穩定性，也有很大的分別。我們就由國泰航空公司開始探討。

自從2019年6月開始，香港的反政府行動，一次勁過一次。一百萬人上街遊行，吾掂。好，二百萬人上街遊行，都吾掂。最後，相信是遊行人士對政府拒絕回應失去了耐性，慢慢的便有了衝擊事情發生。而這些衝擊事件，一次比一次利害。警方的裝備升級了，示威者的裝備同樣地提高了。其實這個情況可以形容為「街頭巷戰」。當然，裝備比較優良的警方，暫時佔了上風，但是時局再繼續發展下去，到底是誰勝誰負，還是沒有人能說得準。

香港是一個對外的小經濟體系，但是也一個國際的航空樞紐。這場運動越演越烈，很多外國國家已經對香港發出外遊警告，據說超過40個國家發出了這種警告，所以大家可以想像得到，外國的遊客少了來香港，以香港作為基地的國泰航空，能夠不受到衝擊嗎？那麼內地遊客方面呢？相信無論是從陸路或是從空路方面上，內地遊客都是急速的消失了。

在客運方面，國泰航空公司公布在2019年8月份，客運量跌了11.3% (和2018年8月份比較)，另外在貨運方面，也比起同期跌了14%，真的是受到雙重打擊。原則上來說，每逢暑假，都是旅遊的高峰期，國泰航空的生意應該好到不得了才對啊，但好衰唔衰，遇上了香港這次抗爭活動，所以今年全年盈利將由樂觀轉為悲觀。

2019年上半年，國泰航空還錄得盈利$13.47億元。它是一間資本密集的公司，一旦客源突然間大量消失，而且公司的固定成本又那麼重，旅客的大量流失，怕會招致下半年錄得巨大虧損。以此推論，全年國泰航空公司可能會沒有錢賺，那麼太古公司全年的業績能好嗎？

截至2018年底，國泰的總資產有$1,903億元，同時也背負着大量的債項，達$1,264億元。淨資產有$639億元，即是每股值$16.25元，雖然比起現價的$9.82元，的確算是抵買，但別忘記龐大的債項也帶來龐大的利息支出，在2018年裏，它的利息支出超過$23億元，只要外圍氣氛再一度轉差 (例如中美貿易關係突然間變差)，這類屬於奢侈消費的旅遊業務，必定受到嚴重打擊。加上其他廉航公司實力增強，絕對能夠和國泰爭一日之長短。

以前國泰在航空界的排名不是第一，便是第二。由Skytrax 選出2019年最佳十大航空公司。國泰航空只能夠排在第四。現在的國泰航空排名已經不能夠打入三甲之中。所謂每況愈下的服務，精明的消費者自然會向其他航空公司打主意。所以也未必需要選擇乘搭國泰。加上最近香港的反政府運動裏面，國泰是傾向向中央政府跪低，這樣會更令到一班支持香港的消費者，轉向乘搭其他航空公司，在這種種不利的條件之下，試問國泰在2019年全年的業績又怎能過分樂觀呢！

更加不要忘記，太古公司雖然還是國泰的大股東，持有45%，但是第二大股東就是中國國際航空有限公司，亦都持有近三成股份。雖然是第二大股東，但因為它是中國的企業，中國中央政府只要透過它，便能夠給予無限的壓力於國泰，使其受到很多的制肘。

不如這樣說吧，沒有國泰的日子，太古公司還是能夠繼續生存下去的，因為旗下還有一間公司比國泰更為重要的子公司，它便是太古地產 (1972)了。

太古地產在2019年初的股價表現大約在$27.2元，到了四月初，股價爬上了最高點，報$34.4元，之後股價就冇運行，一路向下跌。到了八月中，股價繼續跌至$25.7元，比起年初還要跌多4.4%，見下圖。

自從有了反政府運動之後，示威遊行人士都集中在金鐘和中環之間。當時人流很多，但並沒有發生不愉快事件。不過這樣並不代表太古廣場仍然能夠順利的繼續做生意。太古廣場的位置的確很不理想，正正就在政府總部的附近。那地方也是示威者最終的遊行終點。遊行完結，警民衝突隨之而來，催淚彈到處都是，情況混亂，即使沒有騷擾到太古廣場裏面的店舖，但生意還能做下去嗎？去得太古廣場消費的，都是屬於高消費的一群族，見到那麼混亂的場面，有錢人是最怕死的，還不急急腳的離開那個是非之地？所以太古廣場的冷清是可以預期的。

若果抗爭運動加劇的話，好多時，太古廣場都要拉閘停止做生意。這樣當然會損害了租戶的收入。以前聽過陳啟宗 (恆隆地產主席) 說過，出租商場最為低風險，因為無論在什麼情況之下，即使商場生意再慘淡，租戶也必須要交租的，可以作為大業主，其實風險一點也不高。但實情是否如此呢？反政府運動來到九月份，已經踏入第四個月了，太古廣場的租戶相信已經頂不下去了，所以最近，太古地產宣布臨時寬減租務措施給予個別的租戶。雖然唔知租金可以寬免多少，但相信起碼都要有兩成或以上的寬減。其實我好相信，這些租金的寬免，根本起不到什麼作用，因為沒有生意，再平的租也是白交的，所以大部份租戶在這段時間裏，都是處於虧本狀態。

太古地產也算聰明，如果再唔行動去支持租戶，當租戶一旦倒閉，損失的可能更多。因為以現在的環境，還有投資者夠膽在太古廣場開舖嗎？如果變成吉舖，那肯定失去了百分百的租金，而且還不知道何時才能把店舖再出租出去。做生意的都是唯利是圖，只要能夠將損失減至最低少，他們都樂意去做。所以我不覺得太古地產希望可以和商戶同舟共濟，只是在損失方面上，兩者取其輕，還是減租留客的好。

有一些資料可以知道太古地產在零售物業的租務狀況。根據2019年上半年的業績報告中提及，太古廣場購物商場面積大約有71萬平方呎，出租率為100%，這樣可以顯示了，太古廣場是多麼的受人們歡迎的。至於上半年的零售物業組合租金總收入大約只有$14億元，來自太古廣場的只佔了一部份，所以今次的減租行動，相信對於太古地產來說，不會構成重大影響。

但是最可怕的是，遲早可能連其他地方的商舖，都會被要求減租。大家都知道，內地遊客大幅量的減少了，即使不是在抗爭的區域中，也會受到零售疲弱的影響。所以相信租戶會陸陸續續的提出減租方案給予太古地產去考慮。如果公司不接受減租方案，這些零售店舖可能就會關門大吉，所以對將來的租金收益影響可能會擴大。

站在人性方面去考慮，太古地產算是比較有人情味，能夠即時作出反應去幫助租戶。比起其他公司，包括了九龍倉 (1997) ，新鴻基 (0016)，恆隆地產(101)，領展 (823)等等公司，都是採取拖字訣，一於睬你都傻。可能新鴻基實在太多大型商場，一但減租起來，損失可能會非常之大，所以新鴻基的管理層，一於詐傻扮懵，希望可以瞞天過海，但可以嗎？天天在沙田新城市廣場、屯門的V City、觀塘的APM唱歌，再加上少少的爭執，店舖還可以做生意嗎？

太古地產在中國也有不少發展的物業，2019年上半年，所有來自內地物業出租的收入大約有$14億元，和香港這邊的租金收益差不多了。人民幣的貶值，中國的經濟增長慢慢下跌等因素，也足以令到在中國業務的發展蒙上一層陰影。

2019年上半年，太古地產的溢利為$89.73億元，下半年經濟情況相當嚴重，如果全年計，可以有$160億元溢利，已經飲得杯落。但願如此吧！太古地產一路都是我的愛股之一，我一直都尋求機會可以繼續擁有這隻股票。機會終於來臨了 (看起來時機好像不太吻合)，在9月20日，當太古地產的股價跌至$25.25元(只差少許便觸及全年低位)，我認為這個已經非常之低的股價，值得去擁有，所以便買入了3,000股，作為試探。很不幸地，股價依然向下繼續跌，現在的價格是$23.9元。連續破了幾次52週低位，怎麼辦？我唯有和自己說，若果股價去到$23元，我便繼續購入，一於同佢死過。

總結

如果不是社會運動的影響，太古地產在香港的兩大地盤: 太古廣場的一群建築物，和太古坊的一群建築物，都會令人眼睛發光。加上它的物業管理一流，我更加放心。正所謂，有危便有機，現在經濟環境差，主要大企業可能撤出中環，跑去太古坊租寫字樓也不出奇，這便是機。但如果這場社會運動持續下去，物業的價值便會隨之而降低，這便是危。至於怎樣去理解是機或是危，便要讀者你們自己去領略了。

至於國泰航空，一向給我的感覺都是服務態度比較傲慢，相比起旗下的國泰港龍，我反而喜歡後者的殷勤服務。選擇國泰航空公司的服務，主要原因是因為它沒有發生過大型空難事件，可靠性高，所以才選擇它。如果撇除這個因素，相信其他航空公司也是一個不錯的選擇，所以希望國泰可以改變一下服務，提高競爭力，這樣才能夠長遠地繼續在這個競爭的商業環境下生存。

至於太吉A＋B，希望不會再被中國政府為難吧！它的太古飲料業務、國泰航空、太古地產，也和內地息息相關。一旦失去了這些業務，整個太古系便會徹底垮掉了，這個最後的英國貴族企業，便真的可以關門「大吉」。如果現在要徹離香港和中國大陸市場，容易嗎？看來一點也不容易，尤其在中國，即使能夠將業務賣出，相信也不容易把錢運出中國，因為現在正是中國防止資產流失的時候。如果太古係真的想撤退，相信要請教一下李嘉誠。人家早在十多年前已經有系統地慢慢撤出，當中國發現的時候，已經太遲了。

2019年的投資比賽 (Sept 28，2019 第19站賽果)

10月1號不單止是不倒翁投資行進入第四季的最後賽程，而且還是中國的大日子。最近市面上好像比較平和，但是越是平和，我便越怕10月1日將會有大事發生。因為當天是中國的大日子，理論上，中國領導人都希望順順利利，有頭有面的完成所有慶典。不過，似乎我哋香港人不想買這個賬給中國政府，說不定香港又有大遊行，又再成為國際大新聞，為中國國慶「贈興」。如果到時中國政府老羞成怒，看來亦都會加大壓力給予香港政府和警察，作出更大的「止暴制亂」行動。

香港股市是一個很敏感地方，稍為有什麼風吹草動，股票市場便會大上大落。兩個星期前，恒生指數的結算是27,352點，到了今次的結算，26,000點也守不住，報25,954.81點，兩個星期之內一共跌了近1,400點，怎麼辦好呢？

到目前為止，恒生指數的回報只有0.42%，幾乎是沒有寸進，往後的日子，也不敢太過樂觀。尤其是美國政府可能即將通過什麼「香港人權及民主法案」，這個方案如果真的成立，結果只有兩個。第一，中國政府知道驚了，肯作出讓步，令到香港可以返回之前的社會狀態。第二，中國政府會為此法案老羞成怒，增加不斷的增壓香港所有反政府活動，若然香港人是不怕的，繼續抗爭，2019年便真的完了，大家還是作出最壞的打算最為實際。

我們的不倒翁指數，也好不到哪裏去，之前累積下來的回報率也已經蒸發得七七八八，現在就只剩下3.04%的正回報率。可喜的是，這個指數依然跑贏恒生指數，但願踏入2019年的第四季，仍然能夠保持正回報率的完成整個比賽，這樣就好了。

至於我們這個不倒翁指數成份股裏面，現在已經有11隻股票錄得負增長。尤其係中國石油 (857)和利福中國 (2136)，負增長接近兩成。有一段小插曲，我在七月初的時候，看見中國石油股價如此低迷，現在平均價$4.255元馬入了數萬股中國石油，原本打算不太貪心，只要能夠賺到每股大約$0.2元，便會賣出，作一個短炒之圖利，可惜人算不如天算，買入之後，股價不斷向下跌，最低的時候跌至$3.7元，冇眼睇，又坐艇。不過這個世界往往有令人喜出望外的事情會發生的。

就是沙地阿拉伯突然間油田受到空襲，要馬上停產，這個消息一出，我便歡喜若狂 (不要介意我幸災樂禍)，石油價格馬上掉頭回升，隨之而來，中石油的股價也能拾級而上，很好彩地，我竟然能夠在$4.41元全身而退，算是執返一身彩，不用蝕本呢場。現在中石油的股價再次跌穿了$4元，報$3.96元，我又開始心動起來，因為這次的價格更為吸引，我正在考慮再次買入，然後等候下一個消息的來臨 (美國和伊朗產生衝突，造成油價上升)。大家不要質疑這個事情會不會發生，現在這個世界，大家認為沒有機會發生的事情，偏偏就會發生，香港現在那麼亂，搵錢至上，搏一搏都要㗎啦，哈哈！

慶幸地還有14間公司能夠錄得正回報率，當中只有12隻股票能夠跑贏恒生指數。見下圖。

今一站 (第19站)的頭三甲，都是我們熟悉的面孔。最近黃金價格上升，帶動了其他金屬價格也向上升。所以造就了俄鋁 (486) 的價格上升，所以它也順利成為今次的冠軍人馬，回報率高達32.82%，在逆境之中，有這樣的表現，好股也，恭喜恭喜。

緊貼第二位的和第三位的，分別是濰柴動力 (2338) 和新意網 (1686)，這兩隻股票現在的回報率也有26%以上，表現算是突出了。大家再看一看這個三格龍虎榜吧。

有一隻股票，中國航空租賃 (2588)，我經常祝抱着懷疑態度，為何它的股票價格可以升得那麼快呢？於是乎我抱着對抗的態度，認為在這個局勢之下，股價的表現，很難有這樣突出，所以我希望看看它的認沽證，結果如何？原來這隻股票根本就沒有認沽證，哈哈，很可惜，想展示下自己的眼光也不成。不過還有兩隻股票我還是想買少少認沽證來測試自己的眼光，它們便是港鐵 (66)，和美團點評 (3690)。地鐵的股價已經從高位跌了很多，但我仍然抱着信心他會跌穿$40元水平。至於美團點評，據說業務大有改善，但他的市值高達近$4,700億元，是否有點誇張呢？大家認為如何呢？以下圖為証。

後記

最後要多謝各位的支持，每一篇文章我都是用心用力的去寫，希望大家能夠看得舒服。我的一些朋友經常提議不要把文章寫得那麼長 (要我搞分拆，哈哈)，說很少人會有這種耐性去把整篇文章看完的。但我卻不認同。第一，作為一個想搵錢的投資者，能夠看到自己喜愛的文章，無論多困難，也會把它慢慢看完的。第二，即使文章是太長，也無需要一次過把它看完吧！文章是沒有腳的，不會跑掉的，讀者們可以慢慢消化，然後再繼續閱讀下去，大家說是嗎？多謝！下一次大家再見面的時候，已經踏入10月份了，原來時間可以過得那麼快！🙏🙏🙏