電訊風雲: 數碼通 3

數碼通的財政年度是由每年的7月1日至下一年度的6月30日止。回顧一下上年度的業績。2016年上半年稅後盈利為港幣$3.89億元，而全年盈利為港幣$6.72億元，也即是2016年下半年的稅後盈利只有$2.83億元 ($6.72億元 - $3.89億元)，明顯業務是倒退了27.25%。全年每股盈利有$0.62元，好彩公司派息尚算慷慨。每股派息 (全年) $0.6元，派息比率高達96.77%，比公司政策派息率75%為高。

2017年度的業績表現

2018年2月13日，數碼通公布2017年度上半年的業績 (即由2017年7月1日至2017年12月30日止)。半年除稅後的溢利為港幣$3.28億元，比起上年同期的溢利$3.89億元，倒退了16.7%。但亦比2016年度下半年的溢利$2.83億元高了15.9%，真的是一啖砂糖一啖屎。其中有幾項因素有所改善包括: (1) 銷售存貨成本、(2) 員工成本、(3) 融資收入、和 (4) 融資成本，都有不同的改善空間。見下圖。

上半年每股盈利是$0.298元。管理層曾經講過，派息比率維持在75%。按照這個比率，2017年度上半年每股派息應該可以高達$0.2235元 ($0.298元 X 75%)。很遺憾的是管理層公布上半年的每股派息只有$0.18元 (派息比率只有60.40%) 遠低於其派息政策75%的派息比率。現在只能希望管理層不要食言，期望全年能夠維持派息比率在75%或以上。

在之前的「電訊風雲」文章裏也曾提及過香港寬頻 (1310) 這個電訊界的壞孩子，經常用減價戰去搶其他競爭者的客戶。其實當時打的減價戰的確非常之激烈，我還擔心數碼通可能招架不來 (雖然香港寬頻的矛頭不是直指數碼通)，但始終擔心減價戰會令到客戶有所流失，從而影響收入和盈利。但奇蹟竟然出現了，數碼通的客戶人數由上年度的200萬客戶，增加了10%至到220萬客戶。所以其本身主要服務營運依然是穩健的。

只不過受到兩大因素的影響令到公司的盈利有所下跌。第一，頻譜使用費用攤銷增加了。第二，手機及配件銷售下降。就是因為以上這兩個因素，令到公司的盈利和上年同期比較下跌了接近17%。見下圖。

至於2017年下半年的業務表現如何呢？

最近電訊界的減價戰似乎沒有以往那麼激烈。香港電訊 (6823) 的總經理艾維朗也曾透露過，只用減價戰來爭取客戶根本到頭來不會到任何甜頭的。也因為行業競爭那麼大，最後令到大家都不能得到一個合理的回報，所以他認為打減價戰是一個下下之策。我絕對同意艾維朗的說法。現在的流動電話服務月費已經低至大約等同兩餐下午茶的價錢。這樣微薄的收入，就算俾你找到很多客戶回來，是否真的能夠賺到大錢呢？我非常懷疑！

另外，除非某一些客戶對月費價格非常之敏感，否則的話，我相信大部份客戶也不會輕易轉台的。例如如果你在數碼通交開月費$108，現在香港寬頻月費低至$88，你會否因為每個月可以省下$20元的而轉台呢？有些人會，有些人不會，因為一年下來也只不過是省下了區區的$240大元，連一餐日本放題也不夠找數。所以未來就算香港寬頻繼續用減價戰來搶客戶，相信效果也不會再明顯了。而事實已經證明了，數碼通的客戶人數不跌反升，便是最佳的證明。

減價戰不單止沒有令到數碼通有大量客戶的流失。香港寬頻矛頭直指的香港電訊 (6823) 也沒有受到太多的影響。最新的一份業績報告 (2017年全年) 顯示香港電訊股東應佔溢利高達$50.97億元，比2016年度的$48.89億元還是高了4.25%。雖然這盈利只有輕微的增長，但也意味着香港寬頻用減價戰去搶客戶的行動未算大獲全勝。亦因為如此，其股價的升幅似乎有點疲態。見下圖。

從上圖可以看見，香港寬頻高位是在上年的12月中，當時股價高達每股$10.46元，可惜之後股價冇力再上，反而反覆地向下跌，結果三個月的低位是在每股$8.79元，跌幅也近16%。而且它而家的市盈率也高得過份，高達52.63倍。

數碼通也不是一路挨打的。它也能作出還擊的。最近數碼通便推出了一個全新的服務，叫做「自由鳥Mobile」，收費便宜，每月最低$90元。主要是針對時下年青的客戶群組。因為這個全新的服務是以自助形式在網上進行的。時下的年輕人已經非常懂得如何在網上操作，因此如果這個業務能夠成功開拓年輕人市場，成本不高的情況下，理論上可以帶動下半年的業務改善。

財務上的分析 (截至2017年12月止)

1. 負債狀況

數碼通的固定資產有$72.94億元，流動資產有$29.03億元。總資產是$101.97億元。另一方面，數碼通的短債 (是指一年之內要償還的) 有$25.07億元，而長債也有$29.49億元，總負債是$54.56億元。所以股東權益為$47.41億元。負債比率高達53.51%。

2. 現金流狀況

數碼通在2017年10月31日為止，手頭上的現金有$17.53億元。手頭上的資金尚算充裕。亦因為此，數碼通在近年不斷回購自己公司的股份。回購公司的股份，首先是感覺到市場價格被低估了，所以公司才肯真金白銀的攞錢出來回購自己公司的股份。另一個原因也可以令到股價不要繼續向下跌下去。下圖是數碼通在2017年間不斷回購自己公司的股票狀況，唯一可惜的是，越是回購股份，股價越是向下。見下圖。

你可能會問，踏入2018年，數碼通還有沒有繼續回購自己公司的股份呢？答案是有的。根據最新公司的通告顯示，數碼通在以下的日子買入股份股數的情況如下:

回購股份詳情

2018年2月14日，購入了4,213,000股，金額高達$3,512萬元

2018年2月15日，購入了1,135,500股，金額高達$979萬元

2018年2月20日，購入了980,500股，金額高達$863萬元

2018年2月21日，購入了808,000股，金額高達$724萬元。

2018年2月22日，購入了1,068,500股，金額高達$966萬元

3. 資產淨值

數碼通整間公司的資產淨值為$47.41億元，以已發行了1,121,181,004股來計，每股資產淨值為$4.22元，但是現在每股股價是$8.45元，如果它不是可以派發高的股息，理論上，它是不值得去投資的。不過在這個行業裏面，資產淨值偏低是全行業的問題。例如香港寬頻，它每股資產淨值$1.1225元，但市場價格卻是每股$9元，比起數碼通來說，更為離譜。

數碼通的前景

這間公司如果要扭轉乾坤，再度回復增長，相信必須要靠以下這三個因素來支撐了。

1. 期望5G的來臨: 今天已經是2018年，相信最遲在兩年之後，5G流動通訊系統必然會啟動。這個算是新的產品，所以月費開始的時候會比較高昂，這樣有助數碼通提高收入，令到溢利將會有所提升。我相信這項計劃將會令到股價得到支持。重回當初的$10元，應該不會太過困難。唯一問題，是我們作為小股東需要慢慢等待這個機會的來臨。

2. 數據漫遊收入改善: 隨着時代的發展，數碼通的話音漫遊收入持續向下跌，好彩的是，數據漫遊收入繼續有滿意的增長。長遠來看，只要數據漫遊收入的增長快過話音漫遊收入的下跌，將來這部份的收入便可以大幅改善，從而盈利亦都會得到提高。當然，我們的都要給予更多的時間去讓數據漫遊這部份去增長。

3. 成本的控制: 雖然澳門業務的經營持續虧損$1,300萬元，但如果和上一年同時間比較虧損的$1,700萬元，已經有所改善，這個部份希望它可以在不久的將來轉虧為盈。另一方面數碼通現在聘請了1,960名員工，比之前的1,994名要多，但員工成本卻能夠由原本的$3.72億元，減低至現在的$3.58億元，節省了$1,400萬元。看得出整間公司是有努力去控制成本的。

我的投資策略

1. 其實我當初投資於數碼通身上的最大原因是它有6%或以上的股息回報率，而且又係新鴻基地產 (0016) 屬下其中一間子公司。有強勁的後盾作支持，兼且業務上發展穩定，所以我才不顧一切的投資於它身上。但我忽略了市場競爭所帶來的不利影響。如果我們假設今年數碼通全年每股盈利有$0.6元，以75%派息比率來計算，每股股息也應該有$0.45元，以現在的股價$8.45元來計算，股息回報率也有5.3%左右。這個回報率雖然不錯，而且還有我上述所提及的回購股票作為支撐點，但我依然不鼓勵新的投資者投資在它的身上。

最起碼我覺得香港電訊 (6823) 與和記電訊香港 (215) 都比數碼通更加值得去持有。以前者來看，在惡劣的競爭環境之下，盈利仍然錄得增長4%，難能可貴。同時，全年的派息亦都有增長，相比之下，數碼通減少派息，在牌面上已經輸給了香港電訊。

至於後者和記電訊香港，手頭上持有的現金已經高過公司本身的市值。雖然管理層暫時沒有派發特別股息的意願，的確令人覺得可惜。但一時的不派，並不代表以後都不會派。只要管理層在往後的日子𥚃不能夠找到更好的投資機會，那麼派發特別股息已經是一條必須要走的路了。所以持有和記電訊香港的小股東，也不用太擔心，這筆錢遲早也會放進你們的袋裏。這個派發特別股息的機會總也比持有數碼通的強。

2. 數碼通一向都接受小股東用「以股代息」來收取股息。我持有的數碼通股票，平均價大約在$9.8元和$9.9元之間。暫時也沒有期望過它的股價可以在短時間之內上升返去我的平均價格水平。為咗要加速盡快回本，我會接納「以股代息」的方法。如果我沒有計錯的話，收了今次的中期股息每股$0.18元，我的平均價將可以低至$9.6元至$9.7元之間，雖然不是拉低很多，但如果用這個累積的方法，期望總有一天可以將平均買入價拉至$9元左右，到時候要賣出散水，也比較容易些。我這個策略便是且戰且退。

3. 不建議買入數碼通: 新鴻基地產 (0016)給予人的感覺是實事實幹型的，所以連它的子公司，包括載通 (0062)，新意網 (1686)和數碼通(315) 都俾人一個感覺「穩陣」，但在「變通」這方面比較輸蝕。你看看李嘉誠的和記電訊香港 (215)，只要價錢好，什麼都可以賣的。現在人家坐擁巨資，就算生意倒退，也不用怕。所以我不會因為自己擁有數碼通的股票，而推薦它，我發覺投資在香港電訊 (6823) 和和記電訊香港 (215) 暫時來說，都比投資在數碼通的要強。

總結對數碼通的評價

數碼通現在只有2017年度上半年的業績。的確希望管理層能夠發揮他們的小宇宙，令到數碼通下半年的業績能夠比上半年的業績更加好，這樣的話，希望派息不會少很多。期望全年的派息每股可以有$0.45元至0.5元。現在的數碼通市盈率大概只有13倍左右，至於現在的股價已經接近52週新低，到底會否跌穿$8元這個水平呢？真的很難說，只能期望管理層繼續大手大手的回購股份，令到股價可以穩定在一個合理的水平上。

2018年股票投資比賽最新狀況 (Updated on March 4, 2018, Sunday)

外圍環境不斷影響着港股的變動。最近的一項消息便是美國政府要徵收鋼材的入口税。徵收的入口稅可能會帶動貿易戰。其實對中國有多少影響，我覺得並不重要，因為似乎這個入口稅對其他國家的影響更加大。現在的恒生指數已經跌至30,000點的邊緣，所以我們所選出的14隻股票亦都有所下跌。今次有一半的股票有正增長，另一半便有負增長！頭四位依然是上次的那四隻股票 (嘉華國際，港交所，中信國際電訊，和騰訊)。 而我所選的新意網，表現最差，已經跌至14隻的末位。看來要扭轉乾坤，必定要加以努力。新意網的CEO任景信的離去，事出突然，帶來一些不必要的震動，希望盡快雨過天青，股價繼續向上升。

我們這場比賽，很快已經跑了四份之一路程了，後面還有¾的路程還要跑下去，到底誰是贏家、誰是輸家，還有一段長的日子去觀察。加息的影響會否令到大市更加不穩定呢？這個因素不可不防！請大家謹守崗位，為自己的投資作出最大的保障！見下圖。

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