恆基地產 (0012)值得投資嗎？

最近看見恆基地產 (0012)的股價創了全新高，便很想寫一篇文章，去分析一下這間公司的未來動向。這才發覺，原來在2019年9月，我已經寫了一篇文章，題材叫做「藍籌股系列：恆基地產 (0012)」。如果大家有興趣重溫這篇文章的話，可以到以下的連結。

藍籌股系列：恆基地產 (0012)

四叔在藍籌股系列裏面，亦都霸佔了兩個席位：旗艦店的恆基地產 (0012)和擁有壟斷性的中華煤氣 (003)。2019年，當時恆基地產總市值大約$1,857億元。而中華煤氣的總市值當時亦高達$2,647億元。三年之後的今天，它們的市值到底是多了還是少了呢？答案就在這裏。恆基地產現在的市值高達$1,871億元，比兩年前多了$14億元。至於中華煤氣，現在的市值是$2,302億元，比起兩年前少了$345億元。

從2019年到現在的2021年，我們香港經過不同程度的演變。有社會運動，也有疫情的侵襲，經濟已經受到重大的打擊。我們再看看恆基系這兩間藍籌股，變化並不太大，屬於穩陣當中的穩陣企業。現在的四叔李兆基已經退下火線，由他的兩位兒子繼任成為集團的聯席主席。據說大兒子李家傑 (57歲)掌管中國內地的業務。至於二公子李家誠 (49歲)坐鎮香港業務。因為大公子的年紀比二公子年長得多，據說兄弟感情不錯，而且大公子家傑沒有結婚 (雖然有三個孩子)，減少了將來爭產的風險。

李兆基家族持有恆基地產72.82%。所以如果恆基地產的股價不斷向上升，最大的受益人當然便是四叔一族。2020年5月，當時香港的疫情進入最恐懼的時段，所有股票價格都跌得非常厲害，恆基地產的股價也不例外，最低的時候跌至$26.05元。李兆基家族本身擁有大量私人財富，在經濟最低迷的時候，提出私有化恆基地產，絕對不是一件困難的事。但為何李兆基沒有在最慘烈的時段將恆基地產私有化呢？原因只有一個，不捨得放棄「藍籌股」這個品牌。一間公司要上市已經不容易，能夠成為藍籌股，就更加難上加難。所以我推斷，四叔既然有無限的財富，再多的財富，對他來說也只是一堆數字，對他意義不大。反而成為藍籌股，名字響噹噹，這個才是顯示他的成功標記。

四叔未退休之前，經常在媒體前面呱呱叫的投訴，話恆基地產每股資產淨值 ($67.67元)高出股價 ($38.7元)很多很多。所以認為要想出一個方法，令到每股資產淨值和股價的距離，拉近一些。所以由2012年度開始，在公布全年業績之後，再公布10送1紅股。這個做法一直維持到2018年，然後便斷纜了。沒有了送紅股的行動，小股東當然比較失落，股價亦開始緩慢的向下調整。決定取消派發紅股，大致上有兩個原因。第一個原因，自從2018年，恆基地產的盈利創料新高峰，高達$311億元，之後盈利便一直倒退。2019年盈利只有$170億元。到了2020年，盈利進一步倒退至$102億元。基於這個情況，如果再派發紅股，似乎對股價的幫助不會太大了。第二個原因，因為四叔退下火線，對小股東的照顧便少了一些。第二代接掌帥印，新人事新作風，不會特別照顧小股東的感受和利益，一切以大企業的制度為先。

恆基地產當然以地產為主，不論在香港或者在國內都擁有龐大的物業。這些物業的價值高嗎？相信應該很高的。尤其在香港，恆基地產的物業多不勝數。比較貴重的，應該是在香港島和九龍半島的物業。以下列出了恆基地產在香港島和九龍所持有的物業。大家可以從這些物業中判斷一下，到底這批物業值多少錢。記着，恆基地產現在整間公司的市值是$1,873億元。如果以下的物業已經超越了這個金額，那麼其他的物業，包括在國內和海外的，都已經變成了免費的贈品。

沒有了「10送一紅股」的政策，小股東門只能夠靠恆常的普通股息維持生計。由2018年開始，恆基地產股息保持在每股$1.8元。以現在的股票價格來計算，股息回報率大約有4.65%。比起其他大地產商，包括長實集團 (1113)、新鴻基地產 (0016)、恆隆地產 (101)、九龍倉置業 (1997)，它的回報率都比較高，但不算很好，只能夠說是在一個可接受的範圍內。至於派息會否能夠增加，那便要看2021年全年業績如何了。按照現在的情況來看，售樓方面可能會比較好些，因為樓價比較堅挺。但是在租務方面，香港經濟活動回復緩慢，不需要減租，已算萬幸。所以今年的業績可能只會是平平無奇。

對一間傳統的華資企業來說，大股東控制了大部份的股權，賺多賺少，似乎不是一個重點。我相信四叔一日存在在這個人間，對小股東都會比較大方。但是如果將來四叔不在的話，兩位公子對小股東的態度，會否有所改變呢？其實我都是那一句，無需要對小股東太過豪氣，只需要公平地對待小股東的權益，已經很足夠。不知這兩位公子能否做得到呢？

恆基地產的發展策略採用了「大富翁」式的發展。這是什麼意思呢？意思即是只要有地在手，便會發展物業。起好的住宅會出售，起好的商場會出租。利用這種方法，一幅幅地的發展起來，基本上立於不敗之地。不知大家有沒有發現，近年恆基地產所發展的地產項目規模，並不算大。翻開它的年報，發展中的物業大部份都是單幢式的。不過這樣也沒有所謂，反正每一個物業發展完之後，在出售之後，有錢賺便可以了。只不過看起發展的規模，便不能夠和新鴻基地產或者長實集團比較了。

讀者門可能會問，到底恆基地產可否投資呢？如果以鬥長命的方式去投資，恆基地產可以投資的。希望有朝一日，李兆基家族可能會提出私有化。但是香港現在已經不是一個純經濟的活動地區。我們香港現在帶有政治的活動越來越多。亦即是代表，香港的名門望族，大多要聽聽話話。否則沒有好的果子吃。李嘉誠的情況便是一個樣板。大家都知道新鴻基地產已經有中國政府的滲入。雖然恆基地產還未有這種情況出現，但未來的日子，要在香港和內地混下去，能夠避開中央政府嗎？我想不太容易！

所以投資在恆基地產身上，我們只能夠祈求現有的狀況，可以一直維持下去。在基於這個假設上去投資，我們便能夠放心一些。但這個假設穩當嗎？沒有人有答案給你的。這樣要很看你的投資功力和遠見。祝大家投資在這間公司身上能夠賺到大錢！