八年之後的長江基建

 

長江基建這個系列，我用了「穩贏之選：長江基建」作為它的系列。從2017年8月，寫了第一篇，到2017年12月，寫到第六篇。之後便沒有繼續寫這間公司這八年來的點點滴滴。有興趣的朋友，可以到以下的連結點，重溫過往的六篇文章，然後再和今天的長江基建文章作出對比，可能會發現很有趣的事情。

 

穩贏之選: 長江基建

在第一篇「穩贏之選：長江基建」的內容中，談及李嘉誠作出一個重大的決定，便是將「長江實業」和「和記黃埔」作出合併，然後再按業務分類，分拆成「長和集團」和「長實集團」。超人的威力和魅力，令到小股東們支持他的方案，令到這個世紀大重組得以圓滿完成。

李澤鉅看了老爸重組成功，他控制的「長江基建」和「電能實業」也來一個合併方案。可惜最終得不到小股東的祝福，合併方案失敗！當時長江基建 (1038)市值$1,600百多億元，電能實業 (006)，也有$1,400百多億元的市值。若果兩間公司加起來，市值也有$3,000多億元，絕對是一個龐大的企業。可惜臨門一腳，李澤鉅射失了。今天再回望當年合併失敗，到底是「可惜」還是「慶幸」呢？我在這裏問這個問題時，其實我也問過自己，但我竟然想不出到底是可惜還是慶幸，哈哈哈，真係有趣！

不管怎樣，今天已經是2025年，長和系的這四間公司，仍然在恒生指數成份股裏面，亦即是我們所說的藍籌股系列裏面。超人家族的這四大公司能夠繼續躋身藍籌股行列，絕不容易。這叫做慶幸！

近年，超人家族得不到阿爺的祝福，即使生意遍佈全球，業務尚算穩定，但股價始終向下發展，要回復到當年的巔峰時期，很難了！這叫做可惜！

雖然長江基建和電能實業合併失敗，但它 們的業務重疊得厲害，把它們看成一間企業來看，看上去是沒問題的。長江基建和電能實業算是走過了最黑暗的時代。看看下圖，它們的股價從高位跌至低谷，令人害怕，令人着急！

以前的長江基建，股價能能夠快速增長，其中一個原因是透過收購合併其他企業，來壯大自己的盈利基礎，這一招做得好，令到公司年年業績有增長，所以股價都向上升，情理之中！

但近年來，長建變得非常保守，收購活動少之又少。加上超人家族得不到阿爺的祝福，以前那種呼風喚雨的境界，蕩然無存！現在只能夠「小心行事」和不要「 打草驚蛇」，才能夠繼續生存下去！

疫情過去之後 (2023年之後)，長建的收購活動慢慢慢熱起來！在2024年的年報中，提及到，長建剛完成幾項收購活動，包括了北愛爾蘭配氣網絡 Phoenix Energy、英國陸上風電場組合 UK Renewable Energy、和透過英國子公司收購英國再生能源組合 Powerlink Renewable Asset。據說這些組合在完成交易之後，隨即可以為集團帶來收入，不是很好嗎？ 可惜這些收購活動的金額，沒有想像般大！ 記得以前李澤鉅和霍建寧不約而同的說，將來希望可以做大買賣 (Mega Deal)，想收購的項目，希望可以以千億作為單位計算。看來這個夢想，在現在的環境下，比較難以實現，等等吧！

長江基建在倫敦第二上市

還有另一單消息，在2024年8月，長江基建宣布在倫敦交易所作為第二上市。表面上是希望可以進一步提升作為全球最大型環球基建集團地位，希望可以吸引多一些基金注意長建的發展！亦希望在未來重大收購上可以增加融資的渠道！即是未來如果有收購項目，需要融資，也並不需要透過香港，直接在倫敦進行便可以了。而事實上呢？可能你我都懂，減低未來政治風險，慢慢將重心從香港的總部，移到其他地方去，方便日後管理！

長建一向都是打開世界波，在各地都有業務，若果困在香港，以香港作為重心，反而並不是一件好事。近年美元轉強，令到長建的盈利受到匯率的影響，例如它的主要業務在英國，近年英鎊貶值得多，結算回來的美元或港元，變成少了，影響盈利的增長！下圖可見，2021年，長建賺了$75.15億元。到了2024年，也只賺了$81.15億元。這四年裏面，只有單位數的低增長，所以也會影響長江基建的派息政策！

長建的派息政策令人自豪

近年經濟環境差，很多企業的盈利不斷下降，在無奈之下，只能夠減少派息。唯獨是長江基建，從1996年上市以來，每年的股息都有增長，在所有的藍籌股中，只有它能夠做得到。還記得滙豐 (005)嗎？某一年除淨之後，竟然沒有派息，強如滙豐，也有這種情況出現。所以長江基建能夠保持穩定的增長派息，變得更加難能可貴！看看下圖吧，看看它的股息增長吧！李澤鉅給予人的印象可能不太好，而他處理的長江基建，能夠年年增長派息，變成了小超人的信譽標誌！為了要維護這個聲譽，相信無論怎樣，「增長派息」這個政策，相信還是能夠繼續維持下去！

長江基建能夠看到曙光嗎？

2025年，可能是長江基建的轉折點，為什麼呢？因為美國新總統特朗普上場，看他的計劃，是希望美國變得再次強大。可惜他的行為和他的理想，似乎有一點距離！美國現在的狀況可以用一個字「亂」來形容，所以美元也貶值了！美元的貶值，代表其他貨幣相對增值了，也就間接令到長江基建未來的盈利，可以增長得更多、更快。所以今年 (2025年)，如果因為匯率因素，能夠令長江基建的盈利增長一成或以上，是可以期望的。加上基本業務的增長，長江基建2025年，希望可以錄得$90億元的盈利，增長一成吧，可以嗎？希望在明天。

總結

超人已經退下來了，所有業務都交給小超人去打理。現在的政治環境，小超人是被邊緣化的！例如近日夏寶龍主任來香港玩五日，四大家族中，除了小超人沒被邀請外，其他的新鴻基地產的郭氏家族、恆基地產的李氏家族、新世界發展的鄭氏家族，都有代表出席！孤軍作戰，很辛苦的，如果代入小超人的角色裏面，未來的日子不容易捱下去。有冇辦法呢？不知道！但人們成日說了一句說話，解決方法總比問題多。打不過你，難道不可以躲開嗎？不知小超人是否這樣想呢？

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太古系: 七年之變

 

2018年2月11日，我寫了第一篇關於太古系的文章 (大家可以在我的blog裏面找到的，或者在這個連結中找到：https://econearth.blogspot.com/2018/02/ab.html)  。 當時將太古系中各公司都介紹了一遍，包括它的子公司國泰航空(293)和太古地產 (1972)及傳說中太古這名字的由來是從「大吉」演變出來的。大吉有兩個意思，正面睇，真的是大吉，吉祥之兆。從負面去睇，大吉可以係「大檸樂」，即係大件事，即係不好之事。

2025年2月9日，一日之內拍了兩條片，都是講太古地產 (1972)。這才發現，原來我最近的一篇有關於太古文章，已經要追溯到2021年6月5日，已經是四年多前的事，所以今天，希望再寫一篇文章，看看太古系，從2018年開始到現在，到底產生了什麼變化？

第1502集 太古地產帶你睇真實世界

第1502B集 太古地產帶你睇真實世界2

2018年太古系的市值

當時的太古A，市值$710億元。太古B市值是$400億元。加起來大約是$1,110億元。到了今天(202年6月5日)，太古A的市值只有$535億元，和七年前比較，倒退了24.65%。至於太古B，現在的市值也只有$312億元，倒退了22%。七年之後的今天，兩間公司都是得個「吉」。大家都失望了。

子公司接連出現問題

2020年的COVID-19，全世界的航空股都死清光！國泰 (293) 當然不能夠倖免！在公司退無可退的情況下，只能求救於香港政府。慶幸的是，港府真的伸出友誼之手，最後救了國泰。COVID-19之後，航空界陸續恢復運載力，同樣地，國泰都能夠把握時機，再次振翅高飛！

2018年那篇文章裏，當時國泰的市值為$490億元，到了今天 (2025年6月15日），它的市值超越當年，達$663億港元，增長了35.3%，算是交出了一份不錯的成績表。內地的航空公司，到目前為止，仍然是虧損年年。相比之下，國泰已經做得不錯了。

雖然COVID-19已經過去，國泰亦都恢復過來，已經不是太古公司的負累。但好景不常，香港陷入地產危機。無論是商廈、商舖、還是住宅，價值都大幅下跌。根據中原城市領先指數提及，住宅的價值從高峰期下跌了接近三成。要記着，這三成的跌幅，只是一個大約數，很多住宅單位的跌幅，遠遠超過這個數字。

不幸地，太古地產 (1972)，有商廈、有店舖、也有住宅項目。全部成為重災區。在大量外資撤走的情況下，甲級寫字樓的空置率，現在都創出了新高！在大量顧客網上購物的情況下，很多店舖都變成「吉舖」，太古旗下的商場，也要減租，才能勉強令到出租率高企，但收入始終都是少了。

七年前的太古地產 (1972），市值為$1,597億元，到了今天 (2025年6月15日），其布值只剩下$1,063億元，減值了33.44%，恐怖嗎？ 還未算，因為地產危機在香港仍然在發酵，不知何年何月何日，市道才會好起來。或者這樣說吧，香港已經不能回到舊日的香港。想回到往日的好日子，恐怕只能回味！

總結

太古A B股，近年不斷回購股份，所以股價才能夠保持現在的水平，否則可能跌得更慘！2024年，太古公司一共回購大約3,068萬股太古A，回購價範圍$60-$70左右。2025年的頭五個月，已經回購了2,511萬股太古A，似乎有加速回購的意圖。所以回想起來，只要回購行動繼續進行，日子有功，太古A的股價應該會堅挺，甚至可能市場股數供應過少，股價還可以升多一點！當然亦都可以帶挈太古B的股價向上升。

至於太古地產，七年前，太古公司持有82%，七年之後的今天，持股量增加到83.31%。顯著地顯示，近年太古地產不斷回購其股份。例如2024年，太古地產一共回購了4,838萬股。2025年頭五個月，一共回購了4,472萬股，同樣有加速的意味！

其實太古地產股票在市場的流通量，不到17%，已經失去了上市公司的意義。所以我有理由懷疑，母公司希望在市場上慢慢回購太古地產的股票，當達到某一個水平，再提出私有化，到時便更容易、更慳儉的方法去私有化。

太古地產的最大危機，便是在港的物業有機會不斷貶值，但同時管理層亦都作出承諾，往後的日子，無論什麼情況下，還是會增加派息，這似乎很吸引，但也很害怕。害怕賺了股息，卻失去了股價，得不償失。還是那一句，我也很喜歡太古地產，但要投資在它身上，其股價必須要很低很低，才能吸引到我去投資。例如，如果其股價從現在的$18.48元下跌至$15元左右，我可能會考慮一下。有冇可能呢？那就要看天意了，我從不勉強，但會等待機會的來臨！

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四大家族的命途

 

我原本一直都喺度寫緊關於美股嘅文章，可惜寫下停下寫下停下，最終還是沒有完成。在這農曆新年期間，突然又想起我們香港的四大家族，覺得他們的故事，可能比較容易寫。稱得上大家族，身家起碼都要有兩、三千億元，才稱得上頂級富豪。

我們今天要講的四大家族，包括了: 李嘉誠家族、李兆基家族，新地郭氏家族、和新世界鄭氏家族。這些大家族，憑着香港過往的運程，撈得風生水起，個個腰纏萬貫，然後繼續發展他們各自的生意。

九七回歸之後，換了另一位主人。記得喺皇后大道中這首歌，其中有一段歌詞是這樣寫的「有個貴族朋友在硬幣背後，青春不變名字叫做皇后，每次買賣隨我到處去奔走，面上沒有表情卻匯聚成就」。

尤其是歌詞的最後四個字「匯聚成就」，再回望回歸之後我們所過的日子，真是帶點唏噓！其實只要將皇后大道中這首歌的歌詞，融入去四大家族裏面，你便發覺貼切到不得了，例如又有一段歌詞這樣寫的「到了那日同慶個個要鼓掌，硬幣上那尊容變烈士銅像」。好話唔好聽，四大家族裏面，其中一族，可能真係變成烈士，即係死得好慘，未必有翻身餘地，這就是我們所說的「命途」。

新世界鄭家純家族

自從新世界發展出現財務問題之後，隱約感覺到，鄭氏家族已經將重心轉移到上市的周大福珠寶 (1929)身上。又例如將新創建 (659)改名為周大福創建，就知道新世界呢一個品牌，可能已經走到窮途末路，有機會係九死一生，所以如果鄭氏家族跳船，邏輯上可以理解！

市場已經傳出，新世界的債務高達千億元，今明兩年，要還款金額接近$600億元，現在需要攞一批核心物業出來作抵押，才可以融資，但是融資嘅利息是多少呢？ 沒有人知道。其實新世界裏面還有很多值錢資產，如果母企 (周大福企業)有錢財、有興趣，應該都可以出手買多一兩件，但都目前為止，仍然未出手。可能早前已經幫咗太多，幫到極限，已經無能為力了。如果真的是這樣，那就讓新世界聽天由命吧。

不過如果真的是倒閉了，新世界而起的漣漪，不會少。市場上知道的，大部份香港的地道銀行，都借了不少錢給新世界，有機會禍及銀行界，不是講笑的。新任的CEO和中國行得很近，市場反映，又是武統新世界。此話怎說呢？ 市場有人說，是新任CEO拉攏華潤系提出收購尖沙咀K11商場，一來可以幫新世界解除困，二來可以執平貨，一舉兩得。

經過三代相傳，新世界仍然主業在地產，變化不大，但野心卻很大，最後因為借錢太多，走入窮途末路，可不可以絕處逢生，就要看它自己的造化了！鄭氏家族的上市公司如下，總市值已經不大如前，但加起來還是超過千億元，可惜嗎？

恆基的李兆基家族

四叔李兆基，原本喜歡地產，後來發覺炒股更加好搵，據說曾經炒股，由$500億資本炒到近$2,000億元，全部都係自己家族嘅錢，某個時段，曾經超越李嘉誠，成為香港首富，甚至是亞洲首富。所以有一段時間，人們都稱他為「亞洲股神」。

自從內地企業不好之下，香港股市亦都從33,000點的高位，一直向下跌。李兆基所持有的股票，最終都輸到一仆一碌。他還打趣的說，不要再叫他做亞洲股神了，他是冒牌的，不值得一提！既然炒股不成，唯有回歸老行業~地產！

我們香港的地產，曾經有一段瘋狂的日子，近至中環，遠至上水，地價都飛升，成為全世界最值錢的地方。銅鑼灣一個靚位置的舖位，月租$4百萬元，真係嚇死人。聽講呢啲舖位，大部份都係李兆基個阿嫂 (既係三嫂)擁有的！可能三哥一家沒有四叔咁有錢，但高峰期，擁有兩、三百億身家，並不出奇。

可惜一場社會運動，再加上一場長達三年的疫情，整個世界變了，值錢的舖位，已經沒有人要了。舖位的跌幅，超越了大家的想像力，好恐怖。不過令到恆基地產踏入危機的，反而是商廈。大家都知道，恆基地產在中環投了兩幅地，起甲級商廈和甲級商場，但香港環境轉差得太快，這些創歷史高位的地皮，通通蝕本。恆基地產好彩有四叔私底下攞幾百億出嚟幫手擺平基本財務問題，否則，恆基地產現在都非常麻煩。

恆基地產現在是唯一一間還未削減股息的，2024年全年成績表還未出出來，所以也不知道末期息會否削減。如果削減的話，不要驚奇。如果沒有削減的話，反映恆基的財務狀況還是可以的。自從四叔退休之後，公司有兩個仔協助打理，可能同樣地有富二代的心態，想表現自己，最終都帶點麻煩給恆基地產。暫時來看，公司還是錄得盈利，但可能要倒退。最近在尖沙咀香檳大廈的項目，也要子公司美麗華酒店 (71)出來幫手頂一頂，情況上已經不太尋常。希望香港遲些經濟會好轉起來，這樣恒基地產便能夠避過一劫，否則，唔死都手尾長。下面是恆基地產所有有關聯的上市公司，加起來總值也超過$2,300億元，比新世界的鄭氏家族好好多。

新鴻基郭氏家族

和新世界、恆基地產差不多，當上一代主持人離世之後，都是由兒子繼承。原本郭氏家族三兄弟，各司其職，將新鴻基地產搞到有聲有色。係人都知道新鴻基起樓，質素最高，所以佢賣貴啲，都有人肯要。可惜兄弟內亂，大哥被綁架，回來之後，性情大變，和兩位弟弟相處並不融洽。最後為咗家族最終利益，郭老太將大仔踢出局。二仔又惹官非，出獄後，已經不問世事。最終估唔到，竟然大權落在三仔郭炳聯手中。

新鴻基地產是最早有共產黨員加入其董事局。雖然現在來看，此人已經不在其位，但相信亦都將新鴻基地產內部情況了解得一清二楚，方便日後如有需要，統戰起上來也比較容易些。

近這10年，新鴻基在地產上也很勇猛。左右開弓，例如在上海投資不少。疫情過後，上海變得虛空，據說大部份外資都已經撤離了，外國人也少了，對專門做甲級商廈和商場的新鴻基來說，便是一個打擊。新鴻基在上海擁有上海市徐家匯IT C和上海市陸家嘴上海國金中心這兩大項目。223/24年度，新鴻基地產的租金總收入約為$250億港元，其中來自內地的租金收益大約有超過58億元人民幣。

如果未來中國的經濟沒有太大問題，內地的租金收入會不斷上漲，對新鴻基是一件好事。但若果相反的話，租金收入就會節節敗退，影響可以好大。要記着，香港的樓宇銷售收入，已經是一年少過一年。例如2021年，是新鴻基的黃金年代，合營加聯營公司的物業銷售收入高達$670億港元，到了2024年，這筆款項已經跌至$353億港元，跌幅接近一半，這些數據顯示了，賣樓的好日子一去不復來了。

最新的數據顯示，新鴻基地產擁有總資產超過$8,181億港元，但亦有超過$2,070億港元的債務，利息貸款的總支出近$62億港元，財務壓力也不輕。正因如此，2024年度的中期息和末期息，都已經減少派發了，減幅大約25%。有在建築界工作的朋友告知，最近很多大型地產發展商，紛紛放慢建築的速度，盡量保持現金在手。加上對未來的投地興趣不大，主要是手上的存貨還未去到貨，不能夠做到貨如輪轉，所以唯有盡量暫停投地。這樣的做法，直接地影響了香港政府的賣地收入，正宗一環扣一環，累鬥累！

新鴻基地產旗下也有一大堆上市公司，但主要業務還是集中在地產項目上，其他的上市只公司，沒有什麼了不起，平平凡凡而已，以下是新鴻基地產所控制或有關連的上市公司。總資產加起來也有$2,220億元，俾恆基系少了一些。

長和系的李嘉誠家族

長和系一直都希望成為國際化的大企業。我相信這一直都是李嘉誠的意向。有一些人說，近年李嘉誠不斷向外投資，有走資的傾向。我認為不太成立。因為在我還是小朋友的年代，已經聽過李嘉誠這個名字。他不斷向外收購資產，完全是因為他有國際視野，懂得把握機會。例如在1986年12月，李嘉誠透過當時的和記黃埔，共用了$32億港元，收購了加拿大赫斯基能源52%的股權，當時國際油價每桶只是$11美元一桶。

要收購一間外國公司，大家不要低估其難度。李嘉誠有這種毅力，衝出香港，真係抵佢發達。由以上的例子可以說明，李嘉誠只是一個機會把握者，而且目標並不是放在香港，而是投放到全世界去。所以走資的說法並不成立。

反而這樣說，因為本港和內地的環境產生了變化，加速了長和集團向其他穩定的地方作出投資，這個說法，容易理解，也合情合理！大環境氣候不好，長和的業務有所倒退，也是正常。不過和它的股價相比，股價的跌幅，遠超於其業務的跌幅。為什麼呢？極有可能就是政治原因。大家都知道數年前，內地已經有公開的文章說「不要給李嘉誠跑了」，這種說法，某程度上已經傷害了李嘉誠整個長和系的發展佈局。

李嘉誠同樣老了，也要退休了。兩個兒子，大仔李澤鉅接收其下所有王國。次子李澤楷，獲得一筆家族資金，自己繼續向外闖。老實說，綜合這四個家族的後人，看起來，還是李嘉誠這兩個兒子，最有實力。不過李澤鉅亦都有睇錯市嘅時候，此話怎說呢？ 可以從長實集團 (1113)說起。大家都知道，整個長江集團和和黃集團旗下的地產資產，都注入了長實集團 (1113)。或者這樣說吧，幾年前的香港，地產市道還是蓬勃，李澤鉅亦都相信是這樣看法，所以才會不斷增持長集團的股份。可惜越增持，股價越跌越厲害！2018年1月，長實集團的股價最高$75港元，現在只有$32.45港元一股，跌幅超過五成。它的股價不是急跌，而是慢慢跌，慢慢被陰乾，好慘情！重組後的長和集團 (001)也是慘情。2015年5月，長和的高峰股價在$125港元一股，現在呢？只有$39.2港元一股，跌幅比長實集團更加慘，我也是其中一個受害者，哈哈哈！

李澤鉅比李嘉誠更加保守，所以在四大家族裏面，可能這個家族受到的傷害是最小的。現在整間集團裏面，基本上只有長和集團負債最高。長和最新擁有總資產超過$11,384億港元，但總負債也不輕，有超過$4,815億港元。應該是四大家族裏面，欠債額最高的。正因如此，幾年前李澤鉅已經採取「輕資產策略」，歐洲和英國業務，賣得嘅都賣，而且還有豐厚的利潤。可以合併的業務，便和其他大型公司合併，加強競爭力，也是一步好棋。例如加拿大的赫斯基石油，融入了Cenovus Energy Inc(CVE)，使長和成為其中一位大股東，同時壯大了石油企業的競爭實力，不是很好嗎？又例如，旗下的英國電訊3UK也和英國電訊一哥Vodafone合併，成為英國最大的流動電訊公司，產生協同效應，又可以收回一筆可觀的金錢回來，不是很好嗎？

雖然長和系「勢力」已經不大如前，但其「實力」仍然存在，如果能夠將債務減至一個更低的水平，在這四大家族裏面，李嘉誠家族肯定是最後勝利者。以下是長和係在香港上市主要公司的資料。它的總市值，仍然是四大家族之中最高的，擁有價值接近$5,700億港元。這還未計算李澤楷旗下所控制的電訊盈科(008)和香港電訊 (6823)這兩間公司過千億元的市值。

後語

一間企業如果要繼續經營下去，真的是需要創新思維。李嘉誠家族的業務範疇多元化，為他減少不必要的風險。相反其餘三大家族，其後人仍然以地產為主，問題是，香港的地產是否還是那麼吃香呢？暫時來看，應該不是！李嘉誠一早已經私底下投資不少在美國股票身上，最近的新玩具，便是投資在肝癌的儀器上面，遲啲一上市，又能夠製造很多私人財富了，但有冇辦法益到長和系的股東呢？我希望有！

希望今次的題材，大家會喜歡！在這裏再恭祝大家農曆新年快樂，平安是福！

這文章將會放入「傳奇人物」系列裏面！