長和系列 (九): 恐「鉅」

剛剛為這個系列起了一這個題材名稱 (恐「鉅」) 覺得非常有趣。這句說話有多重意思，看你用什麼角度去看。例如，電能的股東用擔心的情懷去諗，便是持有電能股票，你會恐懼嗎？再用懷疑的角度去諗，便是電能真的會比李澤鉅搞到雞毛鴨血嗎？

「恐鉅」不只在電能小股東的心裏揮之不去，更是在整個長和系裏不斷發酵。例如，如長建小股東的我，也怕他接手整個集團後，對長建的情感和投入感有所減退。再看看長和，以前和霍建寧分工合作，大家一起向李嘉誠滙報，有起磨擦上來，也有超人在此打圓場，但現在小超人坐正了，會起了甚麼內部變化，真的很難想像了。

其實「恐鉅」這種感覺，在李嘉誠宣布退休的那一秒鐘開始，心裏面已經產生着。五月十日是李嘉誠最後一次主持集團的股東大會，之後他應該會全面撤出管理集團的主要業務，變成一位太上皇，似足乾隆皇帝咁，可能有時仲可以走出來指指點點。當然，每一個小股東都懷着依依不捨的心情去到股東大會歡送他。但我相信，若果小股東的真情真的能夠感動李嘉誠留下來，所得到的掌聲肯定比歡送他的更多。股價一定可以再次上升，因為可以消除了所謂的「李澤鉅折讓效應」。

其實李澤鉅個人也帶着恐懼感，因為他的父親是超人，叱咤風雲香港數十載，能人所不能，有這樣又出色、又本事的人作為自己父親，不感到壓力和恐懼才怪。以前也有聽說過，李澤鉅最憎聽到兩句說話。第一句說話便是「接班」，因為這句話，帶給他無窮壓力，所以他討厭。第二句說話便是「接班人」，這句話把他的壓力推至高峰。可能他自己也知道父親的確比他本事得多，接班之後，先不要說要超越父親的成就，能否達到父親現有的境界也成一個問題。所以他能不恐懼嗎！嘗試代入李澤鉅的角色，我想他也希望大家可以給多一些空間給他去運作整個集團，不要給予太大壓力於他，更不要將他和父親曾作一個比較。

市場上，其實大部份人都睇唔好李澤鉅接班之後的表現，我相信李澤鉅亦都有看報紙的，也知道市場不斷將他和自己的父親作比較，而且將他比下來。所以我認為，他接手整個集團之後，其實是有點不開心的，因為市場焦點將會陸續的對着他。是龍是蟲，在即將來臨的中期業績便會是他的第一份表現報告，做得有增長，當然可以舒緩一口氣。但若然做得不好，相信麻煩的事將會一件連着一件的來找他。

當務之急，李澤鉅要解決以下這三個難題:

1. 如何穩定系內各公司的股價

2. 如何令到每一間公司都有增長

3. 如何保持長和系的市場地位

1. 如何穩定系內各公司的股價

除了長實集團的股價比較堅挺之外，其餘三間公司的股價都有不同程度的跌幅。小投資者們的耐性和信心都被磨滅得體無完膚。從2018年1月1日起計，電能實業的第一口價是$66.15元，股價最高攀升至$73.95，但是現價只有$54.7元，雖然在這段時間內，電能的股東們已經拿取了特別股息$6元和2017年末期息$2.03元。若果計及股息收入後，比起年初股價依然跌了大約5%，如果從高位計算，股價跌幅高達15%。

至於長江基建，今年初的第一口價是$67.1元，股價最高攀上$70.1元，可惜現今股價只有$59.8元。計級所派發的末期息$1.71元，比起年初股價依然跌了大約8.33%，而比起股價最高峰時，卻跌了12.25%。

至於長和集團，今年初第一口價是$98.1元，股價最高攀上$107元，而現今股價只有$88.75元。如果計及它的$2.07元末期息的因素，相比起年初，股價跌了7.42%，而比起股價最高峰時，卻跌了15.12%。

至於長實集團，今年初第一口價是$68.75元，股價最高峰時是$75元，現價卻只有$66.7元，如果計及末期息的$1.28元因數，相比起年初，差不多持平，而比起股價最高峰時，卻跌了9.36%。

綜合了四間公司的股價表現，發覺原來長和集團 (001) 在四間公司當中，股價從高峰時跌下來的幅度最大。這個是最大原因直接影響了李嘉誠的身家，因為他持有11.6億股，帳面值已經唔見了接近$188億元，再加上他持有相同股數的長實集團 (不計算他最近增設的股數)，賬面值也唔見了大約$85億元，短短半年之內，李澤鉅所承繼的資產已經不見了$273億元。如果你問他心不心痛，我肯定他必然心痛，但卻無奈。所以如果這間公司的股價持續偏軟，不單止他的財富會進一步萎縮，股東們對他的期望也可能徹底幻滅了。所以不是給他壓力，而是希望他有原動力，能力挽狂瀾，像他父親一樣，能人所不能地挽回頹勢！

2. 如何令到每一間公司都有增長

從公司系內來看，電能實業 (006) 在短時間內看不到未來有收購合併的機會，只能靠着現有的資產作自然增長，但能否有高速增長，也要視乎很多因素，例如成本控制，匯率的變化，資產的出售等等。至於長江基建 (1038)，到目前為止，還未見到一項像樣的收購，但是2018年還有一半未過，大家仍然能夠期望着至少一項的收購項目可以進行，至於自然增長，應該和電能實業看齊，因為兩間公司的業務性質非常類似。至於長和集團 (001)，在各大商業領域上都不斷尋求發展，應該會有溫和的增長，尤其是它的電訊行業，在經濟低迷的時候，往往這個行業能夠跑得特別快，值得看高一線。至於長實集團 (1113)，加拿大的地產項目正在 競投當中，若然當中，或多或少都能為業績增添一點動力。它手頭上擁有龐大資金，如要做任何投資項目，都是一件不費吹灰之力的事。

說真的，在股價上要逼李澤鉅有所貢獻，似乎有點強人所難，始終股價並不是以他一人之力可以力挽狂瀾。但要他推動公司的增長，這便是他的責任，他責無旁貸。如果他好像老父一樣，每年只拿$5,000大元，業績不好，也不好意思怪他。可惜他現在的年薪在集團裏相信高達$1.2億元，如果他交不出一張漂亮的業務成績表來，那似乎人工便收貴了！

3. 如何保持長和系的市場地位

近年，長和系在香港的地位比以往失色，能呼風喚雨的力量已經大不如前，這可能是和李嘉誠刻意的低調有關，始終他和江澤民有着千絲萬縷的關係，現在習近平正在打貪 (或剷除異己)，為左不想引火自焚，轉趨低調，也屬情理之中。但一間公司的品牌，和它的股價，也有着正面的關係。公司的知名度不夠高，便很容易被人遺忘及失去市場地位。不想被人遺忘，李澤鉅必須要將整個集團的品牌再次建立起來，讓人人口中記掛着長和系這家公司，繼續保持市場上的領導地位，或者成為市場上的一個指標。說真的，長和系雖然是一間跨國大企業，但在世界大企業排名檔次中，它並非一線的大型企業，所以希望它不單止能在香港繼續保持領導者的姿態，同時亦都希望它能夠在世界的舞台上發出光芒，不知道李澤鉅是否能夠做到呢？哈哈，這個不是給他壓力，而是希望他有一㸃推動力！

四大藍籌公司的近況

電能實業 (006)

電能實業2017年全年盈利高達$83億元，比起上一年，盈利增長高達30%，這個成績非常喜出望外，無法再可挑剔。但望真一下，盈利增長主要是靠出售一項資產所得到的$16.63億元收益，如果撇除這個一次性的資產出售所得的收益，它的盈利增長變得相對溫和了。如果在2018年度，公司在沒有再出售資產所產生的盈利，那麼幾乎可以肯定，2018年度的業績將會倒退，此為其中一個隱憂。不過，透過公司主席霍建寧的報告指出，其各項業務都有良好的自然增長表現，這帶來一絲的振奮，也希望2018年度如果真的有業務倒退，也能靠這些內部增長抵銷一部份的倒退，這樣有助穩定軍心。

而且還有其他因素影響電能實未來的業績。首先，電能實業旗下公司港燈 (2638)，它的最新准許回報將會在2019年開始實施，初頭這兩年，港燈的盈利必然會降低，雖然電能實業只持有港燈33.37%的股權，但港燈的盈利倒退，必然會間接影響電能實現的盈利。另外，外匯的波動也會間接地影響了電能實業的盈利。從最近的外匯走勢看起來，英鎊和歐元又有慢慢回落的跡象，這並不是一件好事。

其實有一件事情到現在我還是不太明白，就是為何兩年前長江基建提出和電能合併，當時的李澤鉅是多麼的有熱誠。當然，他都是因為看中的是電能手上超過$600億元的現金。但除了現金之外，難道電能真的一文不值嗎？從最近的報章中，記者們問及會否再提出和電能合併時，李澤鉅似乎斬釘截鐵的肯定不會再提合併的事宜。難道真的把電能實業的現金瓜分完之後，電能便再沒有利用價值嗎？我經常掛在口邊的說，電能本身便是一個迷你版的長江基建，合併真的可以帶來很多催化作用，例如有協同效應，減省成本，提高生產力，提高盈利等等。

但李澤鉅能夠咁有恃無恐，全是因為佢已經搵到另一個拍檔，便是長實集團 (1113)。把電能公司的現金分晒之後，然後撇甩電能實業，改為和長實集團合作。一來長實集團也擁有大量現金，而且長實集團所得到的盈利將會直接進入李澤鉅的口袋裏，所以我理解李澤鉅為何要放棄電能實業。問題是，他真的會放棄電能實業嗎？由始至終我都不太相信。反而我有另一個想法，便是，李澤鉅希望電能實業的股東主動地反過來「跪求」他再提出一次合併。這樣對他能產生兩大好處。第一，不需要用太高溢價去提出收購，對長江基建的股東有利。第二，又可挽回面子，保證這次收購能夠成功完成。當然，這將會是一場拉鋸戰，誰有毅力，誰人便是勝利者。你現在看看電能實業的股價，你便知道誰人是「莊」，誰人是「閒」。所以我一直都保持這個信念，將來有一天，它們兩間公司依然會繼續合併。不合併的話，我恐怕有朝一日，電能實業會被趕出藍籌股之列。更恐怖的推論是，李澤鉅可能正在等候電能實業被踢出藍籌股系列之後，股價再跌多一輪，才慢慢提出收購。

長江基建 (1038)

最近，長江基建的股價走勢更加令我費解，股價每況愈下，確實令人不安，雖然我未至於非常恐「鉅」，但很難去解釋為何股價會如此疲弱。說真的，它前前後後在電能實業身上都已經吸了$200億元的現金。理論上，本身的財務狀況應該能夠進一步鞏固起來，股價理應會更加堅挺才對，但放在我們眼前的事實並非如此。長江基建的業務性質大致上和電能實業差不多，也即是說，電能實業的主席霍建寧指出旗下的業務都有不錯的增長，也間接告訴我們長江基建的業務也不應該會差到哪裏去。這不是一件很好的事情嗎？

美林證券的報告更指出，撇除再有進一步的收購行動，長江基建在2018年的盈利增長預測應該也有14%，當然，這個估算要到年尾才能夠可以證實，但在即將來臨的中期業績𥚃，或多或少也能反映一二。據報電能實業還有一少部份的現金在手，有可能可以繼續派發特別股息。但我們用一個比較保守的說法，即使電能實業不再派發特別股息，其原有的派息也應該能夠維持，也即是說，長江基建未來從電能實業收取的股息應該不會比往年差。

有很多投資者都非常擔心長江基建有沒有能力派發增長型的股息。電能實業在2017年裏一共貢獻了$32.14億元的溢利給長江基建，佔長江基建$102.56億元溢利之中的31.34%。所以沒有了電能實業的貢獻，長江基建的盈利會馬上不見了三分之一。從派息和收息的角度去看，也知道這兩間公司有着不可分割的關係，另外，長江基建的盈利 ($102.56億元) 當中，大約拿出了$63億元用來派息的，派息比率大約佔61%。用一個最簡單最直接的會計角度去看，長江基建依然能夠保留大約$40億元作為發展基金。而且李澤鉅亦都講過，長江基建的負債比率在同行當中來說算是低的。亦即是代表長江基建依然有能力繼續向市場融資去籌集作收購項目所用的資金。李澤鉅亦都一再表示，他不容許公司有高負債的情況出現，所以會好好的監管長江基建的負債比率，絕對不容許超越一個公司能夠承受的債務比率，他說這一點，證明了他有風險管理的想法，我是完全接受的。

所以，如果將來長江基建有新的項目可以投資，財務上的安排應該沒有什麼問題。就算將來沒有新的項目可以投資，只要公司盈利有可觀的增長，長江基建亦都有條件繼續增加派息比率和派息。它亦可以動用未作分派股息的盈利去還債，減少利息支出，也能增加盈利。所以我左睇右睇，都沒有感覺到它是一隻不好的股票。所以它的派息和未來發展的資金絕對可以是穩定的，大家放心好了。下圖展示了長江基建所擁有的項目。

另外，還有很多長江基建的投資者都擔心英國政府正在檢討着長江基建旗下英國業務的准許回報率。其實這個說法，很視乎你是從「正面」去看，還是用「負面」去看。其實，英國政府也不是傻的，如果將一個項項目的准許回報率降至一個極低的水平，還有那一間公司夠膽在英國投資呢？英國政府才不會蠢到去做破壞自己國家利益的事。況且，長江基建屬下的英國業務，表現都非常之出色，比政府原先所訂下的目標更高，所以我絕對相信長江基建能夠在和英國政府討論准許回報率的事項上取得一個合理的回報。所以從正面去看，有了准許回報率，長江基建便有了更「確定」的穩定收入，不是很好嗎？其他的業務上風險，大致上和電能實業所描述的差不多一樣，不在此重複了。

不知道大家還是否記得當年香港政府放聲氣話要檢討香港電力市場的准許回報率時，李嘉誠父子是如何作出反應的？是的，大、小超人用迅雷不及掩耳的速度，馬上把港燈分拆出來，不單止將自己的損失減至最低少，而且還能在港燈 (2638) 上市之後，把幾百億元的現金送進電能的戶口裏。做法清脆俐落，香港政府都吹佢唔脹。再看看中電 (002)，只能企定定任人打，從無還手之力，兩間公司的應變能力，不是很清楚不過嗎？有了這個參考個案，如果英國嗰邊有任何風吹草動，你認為李澤鉅會綁起雙手任人打嗎？

長實集團 (1113)

這兩年裏，長實集團應該算是整個集團裏面表現最好的一間公司。其他三間公司的股價反覆向下，尤其係長江基建，股價竟然創了52週新低。但為何長實集團的股價能如此硬淨呢？這都是拜香港地產市道蓬勃所賜。一來，在住宅銷售方面，售價非常理想，造就了低地價買地，高樓價賣樓，利潤相當可觀。不過，這也帶出另一個問題，就是近年，長實集團沒有積極增加土地儲備，手頭上的土地儲備不知能否足夠支撐往後的持續發展。根據2017年的年報裏展示，手頭上的土地儲備還是有的，未來幾年的售樓，應該還是可以繼續維持下去的。如果香港樓市的剛性需求仍然那麼熾熱，長實集團的確可以拖慢腳步去出售樓宇，反正越遲賣樓，價錢越高，何樂而不為啊？

近年，長實集團處於轉型當中。而轉型中並沒遇到太多困難，因為它近年所收購的項目都能夠即時提供盈利的。原本的長實集團被分拆出來，主要是希望可以專注於純地產業務。但香港地產市道的變化確實太大了，投資於香港的地產對李嘉誠父子來說變成了一項高風險的投資。隨時一個唔覺意，令到公司陷入財困，那便不好了。據我所認識的李嘉誠父子，應該發覺香港地產市道已經高到一個不合理的地步，是時候要檢討檢討一下。據說李嘉誠看投資前景，往往比別人早了五六年。亦即是說，由長實集團開始轉型那一刻開始，五年之內應該會有問題出現。長實集團已經轉型了兩年，如果真的有大問題出現的話，很有可能在2020年和2021年之間發生。在大災難發生之前作好凖備和防禦，都是李嘉誠貫徹的做法，大家不妨拭目以待，看看他的眼光還準不準！

我相信，如果香港地產市道繼續向上擴張，物業的價值越升越高，李澤鉅必然會再次出售資產，問題是哪一個物業會被放出來賣呢？是酒店項目、商場、還是商業大廈呢？暫時很難說了！不過，如果俾我估計，我希望李澤鉅能夠出售位於尖沙咀的1881商場項目。因為我很記得這個項目他是用$10億元投回來的，現在最少也應該值$150億元。

既然現在長實集團擁有大量現金在手，相信李澤鉅會加快腳步擴展非地產類的業務，相信在2018年下半年應該會有一、兩項的收購目標。但無可否認如果2018年再沒有其他資產可以出售的話，2018年全年的盈利應該還可以保持在2017年嘅水平，因為中環中心在上年還未入賬，所以在今年入賬之後，上半年的業績應該會非常之漂亮。

至於它的股價走勢也很奇怪，來來回回都是徘徊在$65元至$70元之間，在窄幅之間上落。不過，如果有幸的話，它的股價跌至$66元邊緣，我又會再短炒一回，密食當三番。

長和集團 (001)

長和集團應該係李澤鉅的所有。以最近種種情況來看，這隻股票的價值應該含金量最高的。此話怎說？第一，我發覺有一個好有趣的現象，就是當股災來臨的時候，電訊業務的表現是最好的，可能是因為人人都希望可以得到更多的資訊，所以電訊股會特別蓬勃。李澤鉅在歐洲擁有一個非常巨大的電訊網絡企業，加上在亞洲區域的發展中國家 (例如印尼) 也擁有着龐大的客戶。若然兩年之後有一個全球性的股災，相信他的電訊業務應該會表現得不太差。網絡通訊已經成為人類的生活一部份，是不可分割的一部份。而網絡通訊和科技卻是息息相關，只要科技不斷向前走，人們依賴網絡通訊的程度將會更高，這樣就可以造就更多生意機會。在沒有李嘉誠的日子裏，我相信李澤鉅在業務新發展領域上會更加進取。依家最搵得錢的生意都是和科技有關，而我經常掛在口邊的「物聯網」、「大數據」、「人工智能」，到時李澤鉅可以在電訊業務上加以發展。當然，能分拆電訊業務上市絕對是一件好事，因這可更充分地反映長和的真實價值。

最近聽得最多的話題便是香港房屋嚴重短缺。無論是公共房屋，或是私人樓宇，一樣缺乏。也不知道是李嘉誠父子在背後暗自推動，仍或真的有有心人，竟然想起在貨櫃碼頭上面起房屋。自從這個話題不斷在各大傳媒報道之下，我越來越感到李嘉誠父子真的好好彩，貨櫃碼頭這塊地的面積等同六個美孚新邨。如果能夠起得成，以今天的市值，你說起的房屋會值多少錢呢？雖然有很多朋友一再提醒我，在貨櫃碼頭的地地皮上起樓，將會可能是10多年後的事。但請大家再想多一層，在綠色地方起樓，香港人話破壞環境，不可行。在香港其他地方填海，又係破壞環境，而且填海時間非常之長，更加遠水不能救近火。在鄉郊地方搵地起樓，又被當地人士要求更多的土地賠償。這樣又不行，那樣又不行，怎麼辦？

我想來想去，能夠搵到面積那麼大的地方，除了李嘉誠這塊地，真的想不出其他地方來。你可能會問，那麼貨櫃碼頭應該搬去哪裏呢？這個我真的不知道，但我知道香港的貨櫃碼頭業，的確是正在衰退中，所以貨櫃碼頭的佔地可以不用那麼大面積，只要撥出一部份的土地出來，便已經能夠盡量解決土地和房屋不足的問題。至於李澤鉅方面，他已經開到口，希望可以同政府合作共同開發這塊土地，但他亦擔心其他各方勢力人士將會阻撓這個方案，因為涉嫌有利益輸送。

其實香港政府也可以有另一個方案給予李嘉誠父子考慮，便是另覓一個地方給予他們繼續經營貨櫃碼頭業。將現有的地方騰空出來，大量起私人和公營房屋，滿足大家的需求，不是很好嗎？這塊地的價值現在來看實在是價值連城，根本不能夠估計起好樓宇之後，到底應該會值多少錢呢，以現時瘋狂樓價來計，我相信起碼值幾千億元吧，到時長和集團仲吾發達？大家不要以為我在發白日夢，香港的房屋供求失衡接近失控，特首隨時可能和小超人達成協議，信不信由你！

另外，油價又徘徊在$70美元一桶以上，它旗下的加拿大石油業務表現應該能夠有好的改善！而且，最近也有小型的策略聯盟，如和「小米」、又和馬雲在電子支付和數據上的合作，雖然不知道這些策略聯盟會帶來多少好處，但最起碼這都是集團的一種推動力。

很早以前，已經聽聞過，霍建寧的勢力在集團裏，已經大不如前，現在可能只會管理電訊方面的業務。我個人估計，在不久的將來，霍建寧相信也要退下來。只是希望，在他退下來之前，能夠將電訊業務分拆上市，作為送給小股東的最後一份禮物。

總結

每一間公司都會有一段比較困難的時期，作為一個有責任的管理層，必須要竭盡所能，為集團的前途作出努力。但有一些努力不是能在下秒便能看見成果。李澤鉅曾經講過，他們的投資不是「種菜」，而是「種樹」，年期可能超過10年以上。才能看見成果。其實我也感覺到，李澤鉅所做的生意都是有平穩增長的特色。大家不能過分期望，但最後往往有令人意想不到的驚喜。長和系的公司股價暫時的確非常之不濟，小投資者們當然心急，希望盡快股價能夠回升。我突然間想起一隻股票，銀河娛樂 (27)，2014年頭的某一天，其股價最高升至$83.4元，然後突然中國的國策有變，出盡努力打擊貪污腐敗，一下子，澳門的賭業就像從天堂裏直插落地獄中。當然，銀河娛樂的股價，也急插到2016年某一天的$20.6元。

我相信當時輸錢的人的確可以排隊從IFC大廈跳下來，因為股價跌了七成有多。但如果那些有定力、有智慧的投資者，能夠堅持下去，到了今天，大部份的失地已經能夠奪回。我在這裏說出這個故事，便是希望大家能夠對自己所選的股票有信心。再過兩天，長江基建便會派發股息，我相信到時有一批股東可能會買入多少長江基建的股份，希望這樣能夠令到股價穩定而慢慢向上。

說真的，在經濟學上，我完全不看好歐元區的聯盟狀況。十多個國家，大家有着不同的經濟問題和背景，卻用上同一個貨幣，同一個中央銀行，一個那麼難管理的區域，經常出現事故，實屬正常不過的事。英國脫離歐盟，又沒有採用歐元，是完完全全的一個獨立經濟體系。所以當遇上任何經濟困難，英國政府便能採取適當的政策去解救困局。最近據說英國可能需要加息，加息能令英鎊變強，絕對有助已經大量投資於歐洲和英國地區的長和系。所以歐洲的動盪，又能見到英國的獨立於歐盟以外，這些究竟是存在着商機、或是暗湧，作為小股東的我們，必須要小心研究一下。

真係唔好意思，原本想着，這篇文章應該可以在上個星期週末出版，可惜因為太多事情要做，而且還未做好校對，所以需要延遲。正因如此，為報答各位的支持，這篇文章寫得特別長，希望各位兄弟姊妹可以慢慢欣賞。

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2018年股票投資比賽最新狀況 (Updated on May 25, 2018, Friday)

時間過得真快，每兩個星期更新一次投資比賽。今期的投資大贏家就是嘉華國際 (173)，緊隨其後的有煤氣 (003)、中國國際電信 (1883)、港交所 (388) 和恆基 (12)。騰訊的股價我所料的不斷在$405元之間不斷遊走，似乎近期的業績不能令它有動力向上推高。雖然我隻愛股新意網依然排在最尾，但似乎已經脫離了最危險的時候。慢慢地向着$5元這個關口前進。再過多一個多月，新意網的全年業績便能夠正式塵埃落定，但願它會有30%的盈利增長，那麼它的股價便能夠衝上去$5.5元，但願如此啦！

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